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大福證券
積華生物醫藥(2327)2010年度(年結日：3月31日)的業績與我們的估計相若。收入按年增加35%至6.36億元，純利則攀升25%至6,500萬元。事實上，2010年下半年的營業額僅按年增加8%至3.1億元，而純利則增長16%至3,300萬元。上一個財政年度下半年的營業額增長放緩，主要是由於治療消化系統失調的藥物還原型谷胱甘月太的銷售放緩所致，該藥物於年內佔總收入32%，較2009年度的47%有所減少。
歐元轉弱助降進口成本
由於積華的一些代理產品(如古拉丁等)從歐洲進口，歐元兌人民幣匯價於2010年下半年升值，導致貿易業務的經營溢利按年減少24%，而分銷業務的經營溢利則下跌60%。歐元轉弱有助降低進口成本，對該公司有利。
由於自日本進口的原材料短缺，故此還原型谷胱甘月太產品的銷售額於2010年下半年有所減少。松泰斯品牌的銷售額按年減少12%至人民幣3,000萬元，而分銷還原型谷胱甘月太產品古拉丁的銷售額則下挫50%至4,600萬元。原材料供應已回復正常，我們預期2011年度的營業額將錄得25%以上的增幅。
與還原型谷胱甘月太的銷售表現相反，其他專科藥品的收入維持高增長。於2010年度下半年，同息通品牌的曲安奈得注射液(治療肌肉骨骼藥)的收入按年增加70%至3,000萬元；積大本特品牌的鹽酸坦洛斯緩釋片(治療良性前列腺增生藥)上升72%至1,200萬元；而安必丁品牌的雙醋瑞因膠囊(改善骨關節炎及相關疾病引起的疼痛和關節功能障礙等症狀)則攀升13%至900萬元。新推出的依達拉奉注射液積華尤敏(主要用作改善急性腦梗塞所引致的神經症狀)於2010年度錄得2,000萬元的銷售額。該等產品的毛利率為60%-80%，並一直為積華帶來大部分盈利貢獻。
新廠房首季度完成搬遷
積華位於江蘇省、集中生產原料藥的廠房已於2010年第一季度完成搬遷。預期將於8月獲得生產西鑻普蘭原材料的GMP認證，並正等待美國食品及藥物管理局的批准。
於審閱積華的2010年度業績後，我們把該公司的盈利預測輕微下調。我們預計2010-13年度收入及純利的複合年增長率分別為28.5%及32.7%。我們維持對該股的買入推介，目標價為0.70元，相當於2011年預計市盈率12.6倍。
風險方面，我們認為政府可能調整藥物售價，此舉有機會對積華造成影響。
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