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國泰君安
兗州煤業 (1171) 2010年上半年收入同比升64.5%。淨利潤同比上升34.2%，佔市場及我們10年原預測值的37.4%和33.5%。淨利潤低於預期主要由於澳元兌美元於2010年上半年下跌導致兗煤澳洲的一筆31億美元貸款錄得約10.6億人民幣的匯兌損失。預期2010年下半年該筆損失將恢復，因為澳元兌美元已自7月份連續上升。2010年上半年自產煤銷量同比增長20.6%，平均售價也同比顯著上升21.7%。
兗煤澳洲推升煤炭銷量
我們預期在2010-2011年間兗煤澳洲會繼續貢獻公司大部分的煤炭銷量增長。對昊盛煤業的收購將提升公司的權益煤炭資源儲量8.38億噸，但2012年以前不會貢獻利潤。我們預期2010年下半年現貨煤價將有下行壓力。
我們調高了公司2010-2012年的總煤炭銷售量，煤炭平均銷售價格與噸煤銷售成本的預測。由此，我們分別調低了10-11年的每股盈利預測10.8%與0.6%，至1.470元人民幣及1.694元人民幣。我們下調了評級至「收集」，維持22.00港元的目標價，對應11.4倍11年PER以及2.3倍11年PB。
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