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華泰聯合
建發股份(600153.SS)1998年6月IPO上市，大股東為隸屬於廈門市國資委的建發集團。
公司主要業務供應鏈運營和房地產開發。2009年2月，建發股份通過資產置換和現金購買獲取建發房產約55%的股權，房地產業務規模邁上新台階。
海西地產大鱷，目前公司地產業務版圖已擴張至12個城市，主要為長江以南的二、三線城市。截至10年9月末，建發股份擁有未結權益建築面積為420萬平方米，在海西地產公司中位居前列。土地儲備的城市分佈中，廈門作為大本營土地儲備量第一，佔據全部土地儲備量的23%。
貿易龍頭風險控制力強
建發股份同樣是海西的貿易龍頭企業，貿易主要種類為漿紙行業、鋼材行業和汽車行業，此外還有礦產品、農產品和化工類產品的貿易。建發股份在貿易領域的核心競爭力就在於風險控制能力強，公司持續十餘年一直保持盈利狀態，並且注重股東回報，體現公司出色的治理能力。
公司形成「貿易地產」的業務模式，兩類業務形成互補的格局。貿易業務的貸款及回籠資金可以用於地產業務，而地產業務的高毛利和高成長性利於提升公司價值，形成互補格局。
建發房產和聯發集團大量專案將於2011年逐步進入結算高峰期。我們預計11年結算收入將達到44億元，比10年翻一番。此外，建房房產擁有近200萬平方米的土地一級開發專案將給公司累計帶來20億元的淨利潤，並逐步於10年開始陸續實現。而聯發集團擁有的近100萬平方米的工業廠房用地未來有可能隨著城市更新的進行成為黃金般的儲備。
公司在打造貿易業務核心競爭力的同時注重供應鏈上下游企業的投資機會，通過參股供應鏈上下游企業，除了分享投資收益外，增加貿易話語權，並可分享潛在的上市增值收益。公司參股的廈門紫金銅冠的控股企業蒙特瑞科公司主要資產為秘魯白河特大型銅鉬礦床，其銅蘊藏量接近700萬噸。
預計公司10、11年基本每股收益為0.61、0.78元，對應動態PE為11.0倍和8.6倍。公司09年末NAV為7.66元，P/NAV為0.87，NAV折價13%。考慮公司10、11年PE估值水平較低，未來地產業務將進入快速成長期，且公司貿易業務與地產業務的互補性，首次給予買入評級。
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