滬深股評：天山股份擴產能增收益

http://paper.wenweipo.com [2010-11-27] 我要評論

放大圖片

華泰聯合

　天山股份(000877.SZ)1－9月實現收入39.97億元，同比增長26.73％，歸屬於上市公司股東的淨利潤4.80億元，同比增長51.60％，全面攤薄EPS1.35元，高於預期。

　業績高於預期的最主要原因是6月份起的新疆水泥價格大幅上漲。今年新疆冬季延長，5月底才正式進入施工期，比往年晚一個多月，工程項目要在進入冬季前完工（10月底入冬），加快的施工進度導致水泥需求激增，加上供給投放的延緩，導致價格大漲。6月份至今，新疆水泥價格已累計上漲50－60元/噸。

基建拉動市場需求旺盛

　儘管今年新疆煤炭價格上揚（同比上漲30%以上，漲幅50－60元/噸），但水泥價格的大幅上漲依然提升了公司的盈利能力：前三季度綜合毛利率較上半年提升2.52個百分點，同比增長0.43個百分點。目前新疆市場仍處於供不應求狀態，基建拉動需求旺盛，而明年大型工程供貨合同價將以年底市場價格為基準，因此第四季度雖為淡季，但不排除廠商維持高價的可能。

　由於水泥價格的上漲及管控能力的加強，公司前三季度期間費用率同比降低2.51個百分點。其中銷售費用率和管理費用率分別同比降低1.4和0.84個百分點。資產負債率降低至62.36%，減少15.76個百分點，速動比率由去年同期的0.46提升至0.94，資本結構和償債能力明顯改善。

受惠新疆振興規劃實施

　我們認為，隨著新疆振興規劃的實施，2011年水泥需求將迎來新一輪高增長，可以消化新增產能，甚至將造成更加嚴重的水泥供不應求。明年新疆水泥價格仍有較強的動力大幅上漲，特別是用於基建的高標號水泥，從而拉動公司的業績提升。

　假設2011－2012年公司新疆水泥價格分別上漲25元/噸、5元/噸，我們上調2010－2012年EPS預測至1.27（謹慎假設第四季度寒冷天氣時間較長，公司或有小幅虧損）、1.96元、2.73元。我們認為，新疆水泥已進入新的高景氣階段，公司抓住歷史性機遇迅速擴張產能規模（在新疆的水泥總產能將從09年底的1,850萬噸劇增至未來2－3年的3600萬噸），因此成長性良好，可以享受高估值，維持「買入」評級。