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興業證券
國星光電(002449.SZ)作為LED產業鏈中游的封裝企業，現有主要產品為LampLED器件與元件、SMDLED器件與元件，同時也為日本三洋電波提供調諧器和鋰電池電源管理器的來料加工。公司目前為中國大陸最大LED封裝企業之一以及國內SMDLED產量最大的封裝企業，在LED封裝領域已經居於國內領先地位。
公司在多個場合表示，其戰略目標為立足封裝，做強做大；適時延伸產業鏈，實現垂直一體化。下游方面，公司憑藉其高質量的LED器件和元件產品，向下游應用的進行延伸，已經在照明應用產品上有所突破，公司將有長時間照明需求的商業照明領域作為發展的主要方向，並為市政工程、亮化工程等專案提供照明應用產品。
垂直一體化戰略加速進行
在向產業鏈上游延伸方面，公司與SemiLEDs等公司合資成立旭瑞光電，公司持股比例為15%，從事LED外延、晶片生產，目前專案還處於建設期，尚未給公司帶來利潤。本次利用超募資金成立控股子公司進入LED上游外延、晶片領域，再次體現出公司向上下游延伸、進行產業鏈垂直一體化的強烈意願，其全產業鏈佈局已經初見端倪。
公司2010年7月5日首次公開發行普通股5,500萬股，發行價28元，共募集資金15.4億元，扣除發行費用後淨額約為14.8億元，其中5.04億用於四個募投專案，餘留9.78億元超募資金。至12月20日止，公司尚餘約4.98億元資金未作安排，為本次成立控股子公司進入行業上游做好資金上的準備，為公司進行產品和業務拓展奠定良好的基礎。
我們認為，公司立足封裝，做大做強，成為國內LED封裝行業龍頭的定位沒有改變。公司作為中游封裝企業，LED晶片為其原材料成本的主要構成部分，2007-2009年，晶片佔公司原材料成本的比例分別為40.45%、48.5%和44.86%，目前公司使用的LED晶片均為從國內外外延晶片廠商外購獲得，高端產品使用的高亮度、大功率晶片還需從日本日亞、台灣晶元光電等進口，核心原材料一定程度上受制於人。今年LED晶片一度由於襯底等原料短缺而供應緊張，影響到公司的正常生產，公司以增加原材料存貨的方式加以應對。公司本次進入LED上游外延晶片領域，一方面有利於降低生產成本，保障高品質LED晶片供應，另一方面對上游晶片供應廠商形成一定的制約，提高公司採購議價能力，有利於公司整體毛利率的提升。
國星半導體產能規模多大、從事何種晶片的生產、何時能夠形成產能，還需要進一步的觀察和明確，我們暫不考慮外延晶片業務對公司盈利的影響，預計公司2010-2012年可實現銷售收入8.45億、12.18億、16.20億，歸屬於母公司淨利潤1.65億、2.42億、3.14億，對應EPS為0.77元、1.13元、1.46元，首次給予「推薦」評級。(摘錄)
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