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海通國際
中國擴大全國高速鐵路網絡，一般與短途航線(800公里以下)競爭，我們認為航空公司可透過改變航線組合，增加長途及國際航線的比重，減輕高鐵網絡擴大的威脅。航空公司業務強勁增長，亦有助紓緩燃料價格上升(於12月22日上升5%)的壓力。中國國航(0753)的股價於過去數星期已大幅調整逾20%，我們因而把該內地旗艦航空公司的評級上調至買入，目標價維持於10.80元，相當於2011年度預計企業價值對扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率(EV/EBITDA) 8.1倍及市淨率3倍。
於2008年度，國航主要因燃料價格波動而蒙受人民幣92.56億元的巨額虧損，而於2010年度首9個月，該公司的盈利出現「V」形反彈，純利按年增加1.6倍至人民幣98.61億元，並已相當於2009年錄得的最高全年盈利紀錄人民幣48.54億元的2倍。倘撇除2009年度首9個月及今年同期的非經常性項目，國航於2010年度首9個月的經常性盈利增幅更高達8倍左右，有關非經常性項目為：(1)於2009年度首9個月錄得的一次性民航基礎建設基金返還人民幣8.24億元；(2)於2009及2010年度首9個月的燃料對沖撥回分別人民幣20.7億元及人民幣11億元；及(3)於2010年度首9個月的匯兌收益按年增加人民幣10億元。
深航盈利入帳提供動力
於2010年度首9個月，國航的國內、國際及地區航線的運輸量分別按年增加18%、21%及39%，運輸量組合為60:37:3，期內客運量按年自然增長20%。於2010年第一季度末，國航透過注資方式取得深圳航空公司(內地第五大航空公司)的控制權，並把於深航的持股量由25%增加至51%；受惠於來自深航的6個月貢獻，國航於2010年首9個月的整體客運量按年增加40%。深航於2010年首9個月的運輸量為國航的29%，合併將有助國航擴大珠江三角洲地區的業務。國航與深航的客座利用率相若，分別為81%及80%，反映兩者的經營效率相近。
國航擁有30%股權的聯營公司國泰航空(0293)於2010年度上半年的盈利按年躍升8.4倍至68.4億元。根據國航2010年第三季度盈利報告所顯示，來自其聯營公司的貢獻由2009年度首9個月的人民幣4.6億元增加4.7倍至2010年度同期的人民幣26.3億元。我們預料國泰將佔國航2010年度整體盈利約30%。
發行新股提升帳面值14%
國航於11月配售4.54億股新A股及1.57億股新H股，其國有母公司認購其中1.3億股A股及全數H股，其餘A股則售予機構投資者。按配售價每股A股人民幣11.58元及每股H股6.62元計算，該公司的資金將增加人民幣65億元，並把截至2010年度上半年末的淨負債人民幣782億元減少8%，淨負債比率亦由2.4倍降低至1.8倍。發行新股將把該公司的已發行股份總數擴大5%，並把每股帳面值提升14%至每股3.58元。
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