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安信證券
高盈利企業銷量高增長。上海汽車(600104 .SS)2010年銷售汽車358.29萬輛，同比增長31.5%，略低於2010年汽車行業32.2%的預計增速。但貢獻公司主要盈利的企業銷量增長高於行業水平。貢獻50-60%利潤的上海通用銷量為103.90萬輛，同比增長42.8%；利潤貢獻率30-35%的上海大眾銷量100.14萬輛，同比增長37.5%。
公司整體增速表現一般的主要原因是銷量佔比1/3略強的上汽通用五菱銷量增長僅為15.9%。由於購置稅優惠及汽車下鄉政策的取消，2011年交叉型乘用車銷量增速慢於行業是大概率事件，2011年公司仍將延續高盈利企業銷量高增長的格局，公司盈利對政策敏感性弱於銷量。
產能偏緊 價格續穩定
上海通用、上海大眾2010年的標準產能為60、70萬輛，2011將提升到70、80萬輛。從當前產銷趨勢來看，公司標準產能要提升到與年產量相當需要3年左右的時間，2011年上海大眾、上海通用產能仍然緊張。從行業來看，佔轎車銷量60%左右的10家主流合資企業2010年產能利用率在129.7%，2011年新增產能有限，產能利用率仍將維持高位，行業難以出現惡性價格競爭。而且從已公佈2011年計劃的合資企業來看，2011年企業銷量增長目標基本都在10%以內，由於銷量計劃是零部件採購的重要參考指標，而我們預測2011年轎車增長約為15%，2011年可能有1-2個季度出現汽車供不應求的局面，將對全年汽車價格起到非常正面的作用，從而對主流企業的盈利起到很好的推動作用。
維持買入-B評級。公司途觀、英朗在2010年下半年才開始放量，2011年途觀、英朗車型的盈利可能翻番，而且新帕薩特計劃在2011年上半年投放市場，下半年計劃投放科帕奇、Malibu，2011年公司盈利有望繼續保持較高增長。預計公司2010-2012年EPS分別為1.43、1.76、2.23元，對應PE為11、9、7倍，估值偏低，維持公司買入-B評級，12個月目標價25.83元。
風險提示：2011年汽車銷量增速在10%以下，汽車市場出現惡性競爭。注意機動車環境稅等負面政策推出的風險。
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