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光大控股
近期我們拜訪了吉利汽車(0175)的投資者關係處負責人，就公司的業務進行了溝通。吉利汽車主要從事轎車的生產和銷售。公司旗下品牌多以低端車型為主，為改善公司的品牌形象，08年開始公司開始進行多品牌戰略，同時原有品牌將逐步被新品牌取代，我們認為，這一行為有助於改善公司的品牌形象。由於目前仍然以小排量車型為主，因此購置稅等政策取消對公司有一定負面影響，影響幅度仍然要看品牌戰略對於小排量車銷量市佔率的提升水平以及新推出的中級車銷售的促進作用。
低端車依然為銷售主力
公司主要從事轎車的生產和銷售，08 年以前公司旗下主要有「吉利」和「華普」品牌，08年開始，公司開始推行多品牌戰略，當年年底推出的「全球鷹」品牌，以及2009 年中推出的「上海英倫」和「帝豪」品牌。目前公司汽車銷售仍主要依靠「吉利」品牌，10年共銷售吉利品牌轎車24.8 萬輛，佔全部銷量的59.6%。由於吉利品牌屬於低端轎車，因此低端市場仍然將主導公司銷量增長。
為提升公司的整體品牌形象，公司08 年底推行多品牌戰略，先後推出全球鷹、上海英倫和帝豪品牌，未來的全部新車型只會在三個新品牌下推出，而已有的「華普」和「吉利」品牌逐步被替代，據了解，2010年華普下的車型基本被上海英倫取代，而吉利品牌預計到2012 年將被全球鷹品牌代替。我們認為公司的多品牌戰略有助於改善公司的低端車形象，為公司推出中高端車型鋪路，不過由於目前吉利和華普目前佔總體銷量的73%，公司放棄兩大品牌存在一定的風險，未來對於新品牌的推廣需要支出更多的銷售費用，而且新品牌的樹立需要較長的時間。
預計今年銷售增約15%
2010吉利汽車實現汽車銷售41.6萬輛，同比增長26%，超過年初制定40萬輛的目標，不過這一增速要低於狹義乘用車總體增速34.3%，這由多方面原因造成：一、09年基期過高；二、車輛購置稅優惠下降有影響；三、主力車款開始老化，未有強力新款承接。今年公司計劃產銷48萬輛，同比增長15.4%。我們認為這一增速比較切合實際，由於購置稅優惠取消，公司目前大部分主力車型全部在購置稅優惠範圍內，因此會有一定的影響，節能車的補貼能雖一定程度上部分彌補負面影響，但增速下滑難以避免，目前吉利已有包括吉利熊貓、自由艦1.0以及帝豪EC7 入選節能車名單。
公司中報顯示，上半年公司汽車出口銷售6,940輛，佔總銷量比重為3.5%，較去年同期增長10%，這要遠低於總體銷量增速。公司設定11 年的出口目標是在10 年的基礎上翻一倍。為達到目標，公司採取了多項措施，其中包括公司海外市場業務模式重大革新以及加快在主要海外市場進行當地組裝入口散件效率。公司已在俄羅斯、印尼和台灣展開散件組裝的新安排。公司的主要客戶均集中在新興市場國家，由於新興市場汽車需求旺盛，未來出口對公司盈利的影響將更加明顯。
2011年公司有多款新車推出，包括SUV 車款帝豪EX-7、帝豪EC7-15（基於海景平台）、自由艦1.0 以及遠景和金剛的兩款改款車。公司新推出的車款既包括中高級車，亦有小排量新車以及改款車，新車推出對於未來吉利汽車銷量具有重要的推動作用，但對毛利率無太明顯作用。未來公司的毛利率影響主要看成本變化、車型結構以及規模的變化，預計明年通脹壓力增加，成本上漲對於毛利率有所壓制，但幅度不大，隨著中級車銷量佔比的提升以及規模效應的逐步體現，這又有助於提升毛利率水平，預計公司11 年毛利率有望保持今年水平。
由於低端車型依然是吉利汽車的銷售主力，因此購置稅的取消對於公司仍有一定的影響。公司正在推行多品牌戰略，該品牌戰略的目的主要在於改善低端形象，從而為公司進軍中高級車鋪路，我們認為這一措施有利有弊。受品牌戰略的影響，公司新推出的多款新車主要使用帝豪、英倫以及全球鷹三個品牌，在新車推出、品牌推廣以及國外市場拓展共同推動下，預計11年汽車銷售增長在15%左右。雖成本存在上漲預期，但由於規模效應以及中級車佔比提升，公司的毛利率水平將保持穩定。未來來看，吉利汽車以下幾個投資要點值得關注：一、小排量車衝擊影響是否低於預期；二、公司中級車的銷量情況；三、估值水平。
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