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華創證券
2010年雙鶴藥業（600062.SS）實現營業收入53.67億元，同比增長6.53%；淨利潤5.2億元，同比增長14.55%，每股收益0.91元，低於我們的預期。公司推出每10股派發現金紅利2.30元（含稅）的利潤分配預案。
主要觀點：一、業績穩定增長符合預期。公司實現營業收入53.67億元，同比增長6.53%；淨利潤5.2億元，同比增長14.55%，每股收益0.91元。醫藥工業實現銷售收入31.98億元，同比增長13.28%，毛利率56.33%，同比升高0.01個百分點；醫藥商業實現銷售收入21.05億元，同比下降2.72%，毛利率4.69%，同比下降1.03個百分點。
三大核心產品平穩增長
大輸液：實現銷售收入15.23億元，同比增長17.18%，毛利率40.83%，同比升高2.08個百分點；心腦血管：0號完成9.5億片的銷售，同比增長4%；內分泌：糖適平銷量同比增長2%；蔔可突破2,000萬片的銷量，銷售收入實現911萬元，同比增長25%；一君、盈源、珂立蘇、果糖等新品累計實現銷售收入2.2億元，同比增長57%。
2010年公司綜合毛利率同比升高2.23個百分點，主要是毛利較高的工業收入佔比提高。期間費用率同比升高1.73個百分點，淨利率同比升高0.73個百分點。公司每股經營活動現金流0.89元，略低於每股收益（0.91元），經營活動現金流情況較好。
二、2011年關注：基本藥物放量，集團醫藥資產整合。2010年12月，基本藥物制度配套政策密集出台，政府先後公布了《建立和規範政府辦基層醫療衛生機構基本藥物採購機制的指導意見》和《建立健全基層醫療衛生機構補償機制的意見》，體現了基本藥物制度推進的緊迫性和政府的決心。公司作為我國大型普藥龍頭企業，共有30多個品種入選國家基本藥物目錄，其中降壓0號相當於獨家品種，未來將受益於基本藥物制度進一步推進帶來的銷售放量和行業集中度提升。
整合資源打造醫藥平台
打造央企醫藥平台，整合內部醫藥資源，業績拐點漸行漸近。我們認為，華潤和北藥集團的醫藥類資產重組完成後，雙鶴很可能成為華潤的化學制藥和生物制劑產業平台，華潤集團介入後將對公司的管理體制和激勵機制形成實質有利影響，可能採取與華潤三九和東阿阿膠同樣的管理方法促使雙鶴經營改善；另外，北藥集團下屬賽科藥業及華源長富注入有可能成行，將對公司長遠發展形成重大利好。
三、投資建議：強烈推薦（維持）。我們維持公司2011、2012年每股盈利（EPS）為1.21、1.53元的盈利預測，預測2013年EPS為1.8元，對應PE分別為22倍、17倍和15倍。基於公司未來良好的成長性及估值吸引力，維持「強烈推薦」評級。
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