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國金證券
湘電股份（600416.SS）發布公告：公司與國電聯合動力技術有限公司簽訂了1.5MW雙饋式風力發電機的買賣合同，合同總金額約為43670萬元。根據合同規定，預計2011年12月底完成全部交貨。
公司雙饋電機的產品質量在下游客戶中具有較好的口碑：公司為整機企業提供雙饋電機的配套。客戶涵蓋了主要的雙饋整機企業包括東方電氣、國電聯合動力、明陽電氣、浙江運達等。同時公司直驅風機的電機配套全部自產。此次中標的企業屬於國電龍源旗下的聯合動力，整機市場佔有率排名第四，這體現了公司在雙饋配套電機的競爭力。按照我們對雙饋電機盈利能力測算，此次中標將為2011年業績貢獻接近0.12-0.14元/股；電機製造是公司核心競爭力：公司在電機研發製造上具有70年的歷史沉澱，是國家級軍用電機研發製造基地，是全國四大電機製造企業，是國防船艦電力推進及發電成套裝備唯一的製造基地。
轉民用領域 增長空間大
公司在軍用電機電控大型成套裝備製造方面處於國內領先地位，掌握了一批具有自主知識產權的重大國防裝備技術成果。公司研製的艦船用特種電機具有較高的技術含量，未來將逐步由軍用轉向民用領域，這將打開長期增長空間。在去年完成技改後，我們預計今年軍品特種電機銷量將繼續保持快速增長，直流電機業務收入可能達到超過6億的水平。
從長期來看，依托電機製造能力將會創造更多的新增長點—比如新能源電機等；整機訂單飽滿，但是訂單的價格壓力較大，5MW尚不具備經濟性：整機仍然是公司中期的主要收入來源，銷售佔比約68%。公司目前整機訂單已經達到600台。公司正通過各種渠道來爭取整機訂單，同時積極開拓海外市場，我們預計2011年全年最終確認量將達到630台。
但是由於整機競爭加劇造成的價格下跌將制約收入增長，整機業務收入增長預計將在30%的水平。同時價格下跌將對毛利率也形成一定壓力。公司的5MW整機受限於產業鏈配套，多數零部件依賴於進口，單位KW成本比公司主流2MW高出2-3倍，我們判斷其在1-2年時間內不具備和當前主流機型的競爭力。
新業務助提升估值水平
投資建議：我們關注近期一系列的事件催化劑對公司股價的影響，其中包括1、去年集團參與配股的承諾鎖定期基本已經結束。2、股份公司承諾的對集團持有湘電風能股權收購正在逐步推進。3、公司在新業務領域的市場拓展（包括新能源汽車電機等）有望提升公司估值水平。
目前由於風能公司股權回購方案還存在不確定性，我們暫不考慮注入的情況下，預計公司2011/2012年每股盈利（EPS）為0.91/1.13，對應估值水平為35和28倍。我們繼續維持「買入」評級。
風險提示：整機行業增速放緩；行業競爭加劇造成價格繼續下跌。
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