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海通國際
中國玉米油(1006)的產能大幅提升、分銷網絡快速擴張，該公司的品牌玉米油銷售因而擁有強勁增長潛力；我們與中國玉米油的管理層會面後對該公司的盈利前景感到非常樂觀。我們預料該公司2009-12年盈利的複合年增長率為33%；我們對該股的目標價維持於6.40元，相當於2011年預計市盈率12倍，估值並不高昂。
分銷網絡迅速擴大
中國玉米油在1月宣佈，由於預期2011及2012年品牌玉米油的銷售強勁增長，故公司計劃於2011年投資人民幣5,000萬元，把其包裝產能由現時的5萬噸提升至10萬噸。同時，批發商數目亦由2009年底的60間躍升至2010年上半年末的153間及2010年底的221間。管理層致力於2011年底前把此數目增加至600間，並涵蓋中國大部分縣級城市。由於公司迅速擴大分銷網絡，加上2010年下半年的食用油價上升(該公司於上半年因價格偏低而限制銷售)，我們預料中國玉米油於下半年的品牌油銷量將按年上升101%，較半年前則增加162%至2.6萬噸。管理層的目標為於2011年把品牌油的銷量增加125%至8萬噸，並把非品牌油的銷量增加21%至13萬噸。
品牌油的毛利率由2007年的16%提高至2010年上半年的33%，遠高於非品牌油的7%毛利率。由於該公司的長壽花品牌的市場定位優越(平均售價較其他品牌高約10%)，加上公司擁有先進的精煉技術和設備，食油的純度高達約94%，使其擁有成本優勢，我們預期2010年品牌油的毛利率為35-36%，較其他玉米油生產商為高。
新榨壓廠房具優勢
位於蒙古及遼寧的新榨壓廠房於2010年下半年投產，於2011年上半年全面運作後將可把公司的榨壓總年產能提升20萬噸至30萬噸。增加產能後，公司可自行榨壓玉米胚芽，有助減少對玉米原油的倚賴，亦有助把毛利率提高2%-3%。此外，兩間廠房位於中國東北部，當地的玉米胚芽供應充沛，具有策略性優勢。地方政府已與中國玉米油簽訂排他協議，故該公司可避免其他大型公司與其爭奪胚芽。
長遠而言，加強消費者認識玉米油較動物油或黃豆油更具營養價值，將可推動未來玉米油的需求。中國現時的深度加工比率約為20%，遠低於美國的50-60%，隨著比率提高，玉米胚芽(玉米加工的副產品)的供應應會增加。
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