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海通國際
我們繼續給予利邦(0891)買入評級，並把目標價維持於9.52元，相當於預計市盈率33倍或兩年市盈增長率1.1倍。利邦的2010年業績強勁且增長前景樂觀，因此我們把2011-12年的盈利預測分別上調8%及7%，預料2010-13年的營業額及純利的複合年增長率達20%及28%。利邦擁有優良的品牌價值，戰略清晰、管理能力卓越，並且是目前國內市場上唯一上市的真正經營奢侈品男裝企業，因此我們認為其估值較其他男裝零售商應享有適度溢價。
利邦於2010年的純利激增90%至3.41億元，較我們的估計高8%。強勁的同店銷售增長高達21%，帶動收入上升22%至20億元，與我們的預期基本一致。毛利亦大增77%至16億元，毛利率提升3.6個百分點至77.2%。公司宣派末期股息每股0.10元，全年股息為每股0.15元，派息比率高達69%。利邦在2010年上半年的收入增長20%後，下半年的銷售不減反增，增速進一步加快至24%，毛利率高達78.3%。香港及澳門、中國內地和台灣的同店增速分別增長25%、22%及15%，香港及澳門相對較高，主要受內地遊客消費上升以及大中華地區的市場氣氛好轉帶動奢侈品消費上升所致。利邦旗下的4個核心品牌Kent & Curwen、Cerrutti 1881、Gieves & Hawkes以及D'URBAN於2010年均錄得持續增長。
二線城市店舖數目將增加
展望將來，利邦將以穩健的步伐重點發展內地二、三及四線城市，其中在二線城市的店舖數目將會增加，而於三、四線城市的覆蓋率將會擴大。有別於一線城市，外資高端及奢華男裝在二線或以下市場的整體滲透率及競爭仍相對較小，加上公司享有當地給予的補助或優惠，使運營成本降低，有助於穩定資本開支並提升經營利潤率。
我們認為，作為最大受惠者之一的利邦於未來數年的收入及盈利將達致堅實增長，在銷量及平均售價穩步上升所帶動下，於2011年的同店銷售將錄得雙位數增長。若按照平均售價每年上升5%來計算，利邦的毛利率將於2012年提高至80%，並透過提升店銷和品牌價值進一步擴大經營利潤率。 (摘錄)
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