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交銀國際
2011年銀泰百貨(1833)同店銷售增長27.2%，銷售所得淨額升38.4%，兩者均高於我們預期。銀泰2011年首季的銷售成績理想，勝我們預期之餘，更高於管理層在2010年業績發布會上所透露的首季達25%以上同店銷售增長。除了於2008年及2009年新開設的年青店錄得強勁同店銷售增長外，例如杭州慶春店、金華天地店、義烏伊美店及金華福泰龍店的同店銷售分別上升47.6%、100.1%、72.7%、及52.1%。
成熟店銷售雙位數增長
成熟店的同店銷售亦錄得高雙位數增長，其中杭州武林店和寧波的雙子店分別增長18%和18.6%。此外，於2010年底收購的隨州新世紀店和於2010年開設的杭州富陽店均有貢獻，銷售所得淨額提升38.4%。2011年首季的表現遠高於管理層的(1)2011年度預測同店銷售增長目標(不低於2010年度的18.1%)及(2)2011年度預測銷售所得淨額增長目標(30%)。我們上調2011年度預測/2012年度預測的同店銷售增長至22.6%/18.2%，並調升銷售所得淨額增長預期至32.8%/28.9%。
銀泰授出1,831.2萬份購股權，當中200萬份授予公司首席執行官。購股權可於2012年至2017年分4批行使，行使價為10.77港元。有鑒於此，我們把公司2011年度預測/2012年度預測的購股權開支分別上調900萬元人民幣及1,300萬元人民幣。
我們提高2011年度預測/2012年度預測的每股盈利1.4%/1.8%。主要變動﹕(1)2011年度預測及2012年度預測的同店銷售增速及銷售所得淨額向上調整；(2)2011年度預測及2012年度預測的購股權開支向上調整。
維持「買入」評級，並將目標價調高至13.9港元。我們預計銀泰2010–2012年度預測核心每股盈利複合年增長率將達36.3%，增速是我們覆蓋同業公司之中最高的一家。我們將目標價調高至13.9港元，維持給予2011年度預測預測市盈率30倍的估值。我們偏好銀泰的平均店齡較低(截至2010年底的平均店齡為3.8年)，以及公司通過開設新店、與本地同業合作及以併購提高於北京、湖北及安徽的市場份額的較低風險拓展戰略。
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