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長城證券
辰州礦業(002155.SZ)2010年實現銷售收入28.79億元(人民幣，下同)，同比增長70%，實現歸屬母公司淨利潤2.1億元，同比增長111%，每股收益0.4元，其中第四季度每股收益0.09元，環比小幅下滑。
三大主營產品量價齊升
公司「黃金+銻+鎢」的三大主營產品2010年量價齊升，實現綜合毛利率33%，同比增長3個百分點，價格方面，黃金、銻、鎢價漲幅分別為20%、70%和33%，產量方面，黃金、銻、鎢分別實現同比15%、20%和13%的增長幅度。此外，公司所用主要能源及原材料價格平均採購價格同比有一定幅度的上漲，其中：煙煤上漲25.59%，焦炭上漲14.77%，鋼材上漲21.24%，純堿上漲31.91%。
值得注意的是，銻取代黃金成為公司第一大主營業務，公司正式作為銻行業的標效，充分享受到銻行業的高景氣度。在2010年主營利潤構成中，銻業務(包含精銻和氧化銻)佔比48%，黃金業務42.7%，這一方面是由於銻價飛漲，而公司作為銻業龍頭充分享受到景氣度上升帶來的超額利潤；另一方面，公司儘管金產量實現平穩增長，但高毛利率的自產金產量同比減少2.5%，拉低了黃金業務對公司利潤的貢獻。
我們繼續看好公司的發展前景，主要看點：1)繼續看好公司優異的「金+銻+鎢」黃金組合；2)主營產品黃金、銻、鎢均已進入高價位時代，公司可充分享受景氣度提升帶來的利潤；3)我們認為2011年銻將繼續高位運行，這將成為公司的突出亮點，一方面，國家政策繼續提供支持銻行業。除配額制的保護之外，銻國家層面的戰略收儲也將直接影響銻供需市場；另一方面，供應持續偏緊支撐價格繼續高位，由於冷水江地區停產檢修將延續至2011年中，另外廣西地區節能減排影響，銻市場供應偏緊格局短期難以改善，銻價維持「高燒」狀態將成常態；此外，銻需求穩步增長，尤其是銻在阻燃劑領域的需求將進一步推動銻價高位運行。我們認為公司作為銻企業龍頭可充分享受高景氣度帶來的廣闊發展前景。
組合模式抗風險能力強
我們調整公司盈利預測，2011-2013年EPS分別為1.13元、1.62元和1.96元，對應目前股價市盈率分別為38倍、26倍和22倍，維持「強烈推薦」的評級。公司獨特的金銻鎢組合模式仍是最大看點，其組合模式使公司抗單品種風險能力強，在黃金、銻、鎢價格上行格局中，公司盈利增長確定。
風險提示：公司產量完不成預定計劃及黃金銻鎢價格走勢的不確定。
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