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中銀國際
5月25-27日期間，我們走訪了保利香港(0119)位於貴陽的6個項目和位於南寧的5個項目，主要發現如下：1）6月起將有更多項目陸續開盤；2）最近出台的限購令抑制了投資需求，從而導致整體銷售進度放緩；3）在供給增加和緊縮政策的雙重影響下，今年前5個月均價如預期保持在去年年末的水平；4）在當前的緊縮政策環境下，保利香港與其它開發商一樣，都面臨著銷售壓力，但鑒於其在成本、均價和地理位置等方面的競爭優勢，我們認為，公司在貴陽、南寧兩地的2011年合同銷售目標應該能夠完成。這也意味著公司在這兩個地區的市場份額將有所提升。
限購令致住宅銷售放緩
由於今年1-5月開盤的項目數量有限，因此公司在貴陽、南寧兩地僅錄得約13億元人民幣合同銷售額。未來，在限購令的影響下，我們預計合同銷售速度將有所放緩，終端消費者的選擇觀望時間將更長，但公司的銷售目標應該能夠完成。
以往定價政策並不激進，因此下行風險有限。經渠道調研後，我們發現，保利香港的定價策略從不過於激進，與此同時，公司仍能夠保持合理的利潤率水平。因此，我們對其項目均價保持樂觀看法，估計降價風險不大。
評級面臨的主要風險：如果未來幾個月中項目銷售進度進一步放緩，那麼完成全年銷售目標將面臨著更大挑戰。
6月起更多項目陸續開盤
估值：我們對下半年的中國房地產板塊仍持謹慎看法，因為限購令已導致上半年銷售放緩，然而，我們預計，隨著6月起更多項目陸續開盤，保利香港的合同銷售額將有所上升。鑒於保利香港的品牌聲譽、項目質量和地理位置，我們維持對該股的買入評級，目標價下調至10.50港元，較考慮下行風險後的每股淨資產值折讓30%。
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