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中銀國際
內地三家電信企業均已公佈5月份單月淨增用戶數量。中國電信(0728)3G淨增用戶環比增長25%至183萬，佔公司5月淨增移動用戶的70%。我們認為，11年2季度平均每戶收入可能保持穩定，3季度或出現增長。在中國電信企業中，中國電信仍是我們的首選買入股票。
受惠EV-DO手機供應穩升
中國電信3G淨增用戶183萬，比4月份（147萬）高出25%，市場份額有所增加（4月份為26%，5月份為30%）。我們認為，EV-DO手機供應穩步上升是增長的主要推動力。6月18日全球CDMA供應鏈峰會上宣佈的4,000萬EV-DO手機（50%為智能手機）訂單會對今年下半年3G用戶的增長起到支撐作用。
中國移動(0941)5月份佔有3G淨增用戶市場份額的42%（與4月份持平），3G淨增用戶環比增長9.5%至260萬。中國聯通5月份淨增3G用戶出現放緩跡象。本月公告淨增用戶環比下降4%至173.8萬，在3G新增用戶總市場份額中佔比28.1%。
我方觀點：3G業務佔中國電信淨增用戶數量的70%：5月份，中國電信3G業務佔其淨增用戶總量的70%，分別高於3月份的52%及4月份的52%。據我們估算，中國電信3G用戶平均每月每戶收入約為80人民幣，較公司11年1季度50元人民幣的混合平均每戶收入高出60%。總體來看，11年2季度平均每戶收入或將穩定在50人民幣左右；由於新增用戶平均每戶收入可能遠高於現有用戶，3季度平均每戶收入或出現上升。
中國移動佔市場淨增用戶總量的51%：5月份中國移動淨增用戶數量微幅下降至994.4萬，而4月份為1,063.5萬。另一方面，3G淨增用戶明顯高於2G，佔5月份公司淨增用戶總數的62%（3月份及4月份分別為47%及53%）。
為完成全年目標，中國聯通每月需新增用戶250萬：11年1-5月累計淨增3G用戶740萬，為完成2,500萬的全年目標，下半年每月需淨增3G用戶252萬，較今年以來每月增速高出70%。要推動新增用戶增長，千元以下智能手機業務必不可少。
推薦：在中國電信企業中，我們仍看好中國電信。新增用戶質量提升、11年3季度平均每戶收入或出現上升以及與蘋果公司簽訂的正式合同可能成為11年下半年重新評級的主要推動力。
儘管預計未來經營業績缺少驚喜，但我們仍維持對中國移動的買入評級。在動盪的市場中，其股息收益及業績記錄為下行風險提供了緩衝。
重申對中國聯通的賣出評級。我們主要對市場就3G用戶增長推動營收增長及盈利回升的不切實際的預期抱有擔憂。隨著新的營收確認會計政策於10年4季度開始實施，高端手機銷售(iPhone)下滑或導致自11年2季度起平均每戶收入降幅加大及服務收入減少。
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