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國浩資本
過去1個月，創科實業(0669)的股價在9.31元至9.58元之間維持上落格局。本行相信這是由於巿場對公司美國業務的前景出現分歧。從宏觀角度而言，美國5月份的新屋銷售出現下跌，這是3個月來首次回落。若從公司的自身角度分析，創科透過創新產品去增加巿場份額的策略未有變樣。媒體報道指管理層對今年聖誕節的銷售保持樂觀。本行透過行業渠道所得消息亦指出創科未來3個月的銷售增長勢頭仍維持強勁。本行重申看好創科，主要因為我們相信公司的盈利增長繫於其巿場份額的擴張及毛利率的改善。
根據行業訊息顯示，在美國樓巿巿場疲弱下，創科主要透過產品創新來增加巿場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科於2009年推出相關產品，較競爭對手如Stanley Beck & Decker快上接近1年。本行相信創科將藉此獲得先行優勢，因大部分投資者傾向買入能配合手上電池的新產品。
新產品對毛利率相當重要
新產品對於公司的毛利率相當重要。由於產品上架後價格基本上已經見頂，推出新產品是減輕成本升溫壓力的重要手段。管理層預期公司2011年能推出300款新產品，佔全年營業額約30%。
管理層表示2011年首4個月營業額增長符合其預期。與2010年相比，他們有信心公司2011年營業額增速高於2010年。本行對此採取保守態度，假設公司全年營業額按年增長10%，與2010年增速相當。
假設推出新產品推動2012年營業額繼續增長10%，而公司持續受惠於開支縮減，經營利潤率於2011年擴張至6.9%及於2012年擴張至7.3%，本行預計公司2011年每股盈利0.89元，2012年每股盈利1.10元，兩年每股盈利複合增長率達36%。
價值被低估 目標13.5元
公司現價相當於10.3倍2011年市盈率，8.4倍2012年市盈率，本行認為其價值被低估，因其盈利增速前景可觀。維持對創科實業的買入評級，6個月目標價13.5元，相當於15倍2011年市盈率。關鍵下行風險包括美國經濟復甦遜於預期，以及未能轉嫁原材料成本及勞工成本。
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