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南京證券
許繼電氣(000400.SZ)是我國電力設備行業的領袖企業：許繼電氣在電力裝備方面技術積累深厚，業務全面，覆蓋電網一二次設備、電力電子業務、軌道交通、新能源等多個領域，實際控制人為國家電網公司。
許繼集團確定性資產注入，成就公司內地直流輸電龍頭地位：許繼集團的直流輸電業務包括換流閥、水冷裝置、換流場、直流控制保護等產品，是內地唯一一家覆蓋直流輸電一二次設備的企業，未來集團公司的直流輸電資產確定性注入上市公司，必將成就許繼電氣的直流輸電龍頭地位。
智能電網龍頭受惠國策
智能電網領域技術積累深厚，未來幾年必將分享智能電網建設盛宴：上市公司智能電網業務包括數字化變電站、智能電表、配電自動化等多項產品，此外集團公司中的電動汽車充換電站、充電樁、充電機、風電變流器、光伏逆變器等業務在內地同行業中也名列前茅。「十二五」是智能電網的全面建設期，作為智能電網的領袖企業，許繼電氣必將分享智能電網建設的盛宴。
集團公司確定性資產注入，有力提升公司行業競爭力：2009年許繼集團曾籌劃過資產注入，但由於2010年實際控制人變為國家電網，需要重新統籌規劃資產注入事項，以解決同業競爭和關聯交易問題。我們認為許繼集團資產注入上市公司是確定性事件，相關資產的注入，必將提升公司在智能電網以及其他領域的行業競爭力。
盈利預測及投資建議：保守估計，我們預測上市公司2011年、2012年的EPS分別為0.51元(人民幣，下同)、0.72元；如果考慮原方案中的資產注入，公司2011、2012年的EPS分別為0.91元、1.23元。按照上市公司2011年50倍、2012年40倍的PE，我們認為公司的價值底限在25.5-28.8元之間。
前景廣闊 應享高估值
綜合考慮許繼電氣的資產注入因素以及智能電網建設的廣闊前景，我們給予其一定的估值溢價，暫時給予其6個月內目標價格33元，對應原方案資產注入後的公司2011年、2012年PE分別為36.2倍、28.5倍，給予公司「推薦」評級。
風險提示：智能電網建設進度低於預期；資產注入進度緩慢；市場競爭加劇，公司盈利水平下降。
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