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東方證券
我們認為，昆明制藥(600422)主力品種洛泰和天眩清的快速增長是公司上半年業績保持較高增速的主要原因。2010年，絡泰200mg同比增長90%；絡泰400mg同比增長52%；天眩清同比增長27%，而預計受益於營銷改革，未來洛泰的增速仍有望維持50%左右，同時天眩清增長有望回升。
新3,000萬支洛泰產能預計將在今年下半年完成認證並投入使用，在此之前外協加工應能夠滿足市場的需求。
口服製劑和中藥廠仍為重點
公司在去年下半年將口服製劑成立昆雲公司，重點開拓公司的口服製劑品種。公司預增公告中亦披露，口服製劑系統化管理的實施使得部分口服產品銷售快速增長，口服產品對市場銷售的貢獻日益增強，顯示體系改革已經初步帶來成效。而在中藥廠方面，經過去年的戰略諮詢規劃，公司對中藥廠的銷售模式和架構也進行了調整，預計效果也將逐漸體現。通過營銷體系的梳理和改革，預計非注射劑產品將成為公司未來的重要增長點。
維持公司買入評級。整體來看，公司長期改善空間較大且公司正在向正確的方向努力；營銷改革啟動後部分產品的銷售已經出現改觀，但要完全發揮出公司的產品潛力仍需要進一步的改革和實踐。洛泰、天眩清和口服製劑將成為未來公司的重要發展方向，口服製劑可能構築洛泰之外又一重要增長點。
因此長期角度我們仍然看好公司的潛力。預計公司2011年-2012年業績0.45、0.67元(人民幣，下同)，維持公司買入的投資評級。風險因素：中藥材價格波動，藥品價格管制。
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