 放大圖片
交銀國際
龍源電力（0916）發電量穩步增長，符合預期。自今年起，龍源每月6日左右公布上月發電量情況。2011年6月龍源及其附屬公司（集團）按合併報表口徑完成發電量1,901GWh，同比增長30.82%，其中，風電增長55.32%，其他可再生能源發電量增長194.00%，火電增長13.31%。截至6月30日，集團今年累計完成發電量12,987GWh，同比增長23.79%，其中，風電增長44.45%，與去年風電裝機增速（45.56%）相匹配，符合我們預期。
受累傳「取消風電補貼」
風電運營商經歷了一個陰雨連天的6月。「取消風電補貼」的傳聞一出，風電運營商股價持續下跌。相比5月31日收盤價，6月30日龍源已下跌10.4%，大唐下跌17.3%，中國風電下跌13.9%。消息傳出之後2天，官方證實，取消的是風機企業50台新風機600元/kW的補貼，而且這50台的額度風機企業基本用完，政府對風電運營商並沒有取消補貼。儘管如此，風電股價仍持續下跌。
「取消風電補貼」的傳聞只是一個導火索，根本原因是市場信心不足。市場長期對併網限電、風電高投資等問題心存擔憂，此次事件引發了信心崩潰，導致風電估值迅速下跌至13-15倍。從龍源的PEband圖看出，6月27日動態PE為歷史最低，僅15.4倍，而2009年龍源PE高達40多倍。
基本面穩定 業績看好
（1）預計龍源今年風電裝機目標能夠實現，且都能完成併網，公司淨利潤增長43%。（2）公司自2009年採用低電壓穿越技術，風機不存在脫網風險。（3）2010年公司風電成本0.322元/kWh，為業內最低，今年由於地價、融資成本上升，風電成本會略為上升，升幅有限。風電成本已逼近火電，更何況煤價仍在攀升。
CDM方面，可不必太擔憂。對此，我們曾做過論述。首先，CDM佔風電運營商的收入比重並不大，對於龍源電力，CDM佔公司總收入不足3%。其次，CDM有其存在的必要性，近期的信息也證實了我們的觀點。6月21日，發改委氣候司司長表示，中國計劃在部分地區啟動碳交易試點，在2011-2015年間，推出更多政策鼓勵風電開發。
基於我們對龍源電力未來3年盈利增速的判斷，結合公司當前股價，我們維持投資評級「買入」，目標價9.45港元，對應於2012年16.7倍動態PE。
|
放大圖片
