證券分析：歲寶百貨估值低於同業

放大圖片

中銀國際

　歲寶百貨（0312）公告訂立轉讓協議，以2,900萬元人民幣的價格收購東莞兩家百貨商場的經營權。如加上虎門的兩家百貨商場，歲寶百貨2011年已完成四家百貨門店的選址，今年的開店目標已告完成。

　由於東莞門店的規模小於預期且虎門門店開業日期延後，我們將2011及2012年盈利預測分別下調0.5%及2.6%；但考慮到隨後開業的深圳門店，我們將2013年盈利預測上調2.8%。總體來看，我們預測公司2010-2013年盈利年均複合增長率為28%。基於20倍2011年市盈率，我們維持2.30港元的目標價不變，並重申對該股的買入評級。

成功打造門店網絡

　支撐評級的要點：憑借品牌的知名度，歲寶百貨通過深圳、汕尾、廣州及長沙地區的進一步擴張成功打造門店網絡，因而我們預測公司將進入新的增長期。

　隨著產品組合的變動、自有品牌產品的推出以及租賃收入的增長，歲寶百貨2012年毛利率或進一步上升至32.2%。評級面臨的主要風險：新店開業日期延後。

　估值：採用市盈率估值法並基於20倍2011年市盈率，我們估算出公允價值為2.30港元/股。重申對該股的買入評級。

　百貨商場及食品零售同業的股價平均水平分別相當於24.6及22.7倍2011年市盈率。除百貨商場外，歲寶百貨亦從事大規模的超市經營，但其估值皆低於百貨商場及超市同業。我們相信，公司價值被低估。