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彭博專欄作家 Jonathan Weil
結構性融資搞得希臘陷入大難臨頭的地步。那麼希臘再度指望結構性融資來拖延時間，似乎也恰恰理所當然。
去年早期加速希臘債務危機的這個導火線揭露出一件陳年往事。早在十年前，希臘政府利用詭異的衍生性金融商品交易來掩飾國家財政的真相。如今，則是希臘的債權人憑空想出古怪的金融工程，希望歐盟對於希臘破產能睜一眼，閉一眼。
結構性融資這個名詞看起來有些複雜，其實定義很簡單。就是把一項交易改頭換面的藝術，通常是為了達到想要的財報或稅務結果。
比如說，一家上市公司需要資金而又不希望資產負債表展露出過多的負債，大可以把借來的貸款設計成貌似股權的東西，儘管其實本質就是貸款。同樣的，希臘不想足額還清債務，就設計出一種東西，外表看起來像是足額清償債務。
於是就有了法國銀行業提出「自願」展延希臘債務的計劃。（「自願」，為了這些有限目的，似乎等同於「強制」。）
根據法國所提出的第一項方案，希臘2014年6月前到期的公債，債權人將至少展延70%，把舊債換成30年期新債。剩下的，債權人拿到現錢。新債券的年息預定為5.5%至8%，取決於希臘在給定年份的經濟表現。
希臘政府會把債券持有人30%的投資拿去借給特殊目的機構（SPV）。SPV將購買30年期、AAA評級的零息公債。SPV將擔保萬一希臘債務違約時新債券的本金。基本上，持有希臘無擔保公債的投資人在求償順位上低於持有擔保債券的投資人。依據法國的第二項方案，債券持有人把希臘至少90%舊債換成5年期新債。年息為5.5%，可是沒有擔保。
以客觀標準來看，這兩項方案都構成債務違約。希臘這個走投無路的國家最後給予債權人的是新債券而不是現金，與當初債權人購買公債的原意不同。再說，過幾年後，哪個國家還會有AAA評級？連美國看起來都岌岌可危。
歐洲領袖一直請求信評機構讓希臘債務展延的計劃過關，可是到目前為止，沒有用。標準普爾表明，可能把這項計劃視為債務違約，不過或許只是暫時性的。
入違約評級 金融系統勢崩盤
還是有其他選項。希臘公債最大的持有人歐洲央行一再表明，希臘公債若打入違約評級，就不能被歐洲央行接受為貸款擔保品。不過，朝令可以夕改，為的是讓歐洲央行得以繼續貸款給希臘銀行業，以免該國金融系統崩盤。
這場大戲另外一個配角就是國際掉期交易協會（International Swaps & Derivatives Association）。這是一個由大銀行組成的協會，決定什麼才算已經債務違約，目的是決定是否要付錢給購買希臘掉期合約（credit-default swaps）的買家。該協會駐倫敦總顧問David Geen 說，可能不會把希臘展延債務視為債務違約。當然，該協會可以決定其會員想要的結果。無疑，他們共同的私利將佔據上風。
大家都知道遊戲規則，就是沒有遊戲規則。歐洲政治領袖無所不用其極想要把歐債危機歸咎於標準普爾、穆迪投資者服務公司等信評機構。5月法國總統薩科齊和德國總理梅克爾致函歐盟主席，要求調查「信評機構在擴大歐債危機當中可能起到的作用」，並提出「增進債信評等市場競爭」的新建議。
同樣也是這批政治人物後來支持法國的銀行展延希臘債務的計劃，這項計劃還需取決於信評公司來決定希臘債務展延的擔保品是否合格。薩科齊等人根本不在乎前後邏輯是否一致。他們的目標一直是要保護希臘有清償能力的法律擬制，其實大家都知道這是謊言。就像所有騙局一樣，局內的人都相信騙局時，結構性融資就能發揮最大效用。對於希臘這個案例，顯然大家都不相信。因此，趕緊承認希臘無法償債，然後處理善後才是上策，而不是以拖待變。
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