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交銀國際
達進精電(0515) 收入/純利勝預期：(1)2011年上半年收入同比增長51.4%至6.34億港元，主要由於公司計入LED照明業務的貢獻。LED照明業務收入為1.78億港元，佔總收入約28%。另外，PCB業務收入同比增長8.8%。(2)上半年的核心利潤增240%至4,110萬港元(核心每股盈利增127%)，主要受LED照明業務帶動。上半年的收入和核心利潤較我們預期分別高出4%和4.7%。公司未有派發中期息。
LED照明成增長動力
(1)LED路燈照明業務一如我們預期，成為達進精電未來盈利增長的主要動力，期內貢獻總收入的28.1%及核心利潤的85.9%。LED照明業務的毛利率和核心利潤率分別為38.1%和19.8%，明顯高於PCB業務(11.2%/1.3%)。(2)除了LED路燈照明業務外，公司開拓LED一般照明及商業照明業務，近期更取得價值5,000萬元人民幣南寧華南城的LED照明合約。(3)管理層預期下半年LED業務前景樂觀，預期收入達4億元人民幣，較上半年增逾倍。
憑藉其節能優勢，LED行業預計將於「十二五計劃」期間得到政府的持續及廣大的支持。在「十城萬盞」計劃下，LED路燈照明業務前景亮麗。達進精電預計將可進一步擴大市場份額，並建立市場領導地位。
有效成本控制，略為憂慮PCB及現金狀裡。(1)銷售及分銷開支與行政開支佔收入比率為9.67%，同比跌2個百分點，較我們的預測低1.5個百分點，是由盈利增長強勁所致。(2)PCB的毛利率為11.2%，較FY10低1.3個百分點，反映勞工及原材料成本上漲。(3)現金及銀行結餘從2010年末的1.48億港元增加至2.61億港元，原因是11年1月進行了股份配售。應收貿易款項總額(長期及短期)從2010年末的4.43億港元增加至6.56億港元。
維持「買入」評級及5.38港元的目標價。憑藉LED行業的亮麗前景及公司的強大競爭力，預計達進精電將可進一步錄得強勁增長。公司現價僅為2011年度預測市盈率8倍，估值被嚴重低估。維持「買入」評級及5.38港元的目標價。
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