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中信證券
國電電力（600795）清潔能源及非電利潤貢獻過半，結構調整力度加大。從淨利潤構成來看，大渡河、同忻煤礦及科環集團按權益比例分別貢獻收益約3.4、1.4及1.2億元(人民幣，下同)，合計佔淨利潤的近53%，結構調整成效顯著。電力方面，風電取得726MW核准及1,950MW路條，深溪溝全部投產且公司與中廣核簽約合作開發吉林核電，兼顧猴子岩、枕頭壩一級和沙坪二級合計2,765MW水電機組有望相繼核准，公司電源結構優化趨勢明顯；非電方面，察哈素完成探礦權轉讓，投資5.6億元以1倍P/B收購太陽能公司全部股權，該公司規劃建設5,000噸/年的多晶矽項目，其中一期2,500噸/年項目有望於年底達產，此次收購將提高公司多晶矽板塊酌市場份額。
公司「十二五」規劃將新能源及可再生能源比重提高10個百分點至41%；在不考慮資產注入情況下，2015年公司控股裝機憑自身發展超60,000MW，實現約16%的年均複合增速，其中風電佔比由約4.7%提高至22.4%；煤炭權益產能由約550萬噸/年提升至6,600萬噸/年。此外，集團承諾將公司作為發電業務整合平台，力爭用5年左右時間將集團發電業務資產注入公司，定位確立使其未來依托集團實現超常規增長更為明確。
風險因素：大渡河水電移民補償額及地方政府政策變動將影響業績預測的準確度；部分在建項目尚未正式核准，其投產進度則將影響公司業績。
PE處於歷史較低水平
維持公司「買入」評級。公司後續項目具有明顯資源優勢，盈利能力強且較為穩定，我們預計公司2011--2013年每股盈利(EPS)為0.18/0.23/0.28元，對應P/E為14.1/10.7/8.9倍，已處於歷史較低水平。鑒於公司「十二五」規劃目標宏偉及集團明確定位所帶來的雙重業績超預期可能，給予2011年18倍合理P/E，對應3.1元目標價並維持「買入」評級。
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