熱點透視：伯南克使出50年前舊招

http://paper.wenweipo.com [2011-09-23] 我要評論

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　■美國聯儲局主席伯南克。美聯社

路透專欄撰稿人 Martin Hutchinson

　美聯儲（FED）再度搬出1961年的戲法，也就是賣短債買長債(Operation Twist)，藉以拉低長期利率。就其操作部位相當於國內生產總值(GDP)比例而言，這次的規模為60年代的四倍。這不但讓FED財務風險升高，同時也帶來物價壓力。然而令人期望的是，這或許能夠略為提振對中小企業的放款。

　50年前的賣短債買長債操作是由諾貝爾經濟學獎得主托賓(James Tobin)所發明，英文名稱則是搭上了當時的熱舞風潮。FED在那個時候買進了40億美元，主要為1-5年期的公債，並賣出較短天期的公債。其目標在於降低長期利率，同時維持短期利率於高檔，藉以限制美國儲備中黃金外流的速度。該措施並未獲得明顯成效，時任美聯儲主席的William McChesney Martin後來表示，托賓的構想「無可救藥的天真」。

將承擔更高利率風險

　FED周三公布的計劃規模達4,000億美元，接近去年GDP的3%，而1961年的操作規模不到GDP的1%。FED賣出短期公債以買進6-30年中長期公債，也將使其承擔更高的利率風險。由於FED的整體資產負債表規模不會增加，這樣的舉動僅會帶來溫和的通脹效果。其主要的刺激效果應該在於將長期利率拉低，使之接近短期利率水準，藉此鼓勵對現金短絀的小型企業進行放貸，而非只是單純買進長期公債及其近似品。

應仔細聽聽同僚說法

　FED政策的爭議性越來越高。共和黨國會領袖更是誇張地致函FED主席伯南克，要求他打消進一步放寬政策的念頭。然而美國聯邦公開市場委員會(FOMC)三名委員的反對意見可能更形重要。誠然，伯南克不應該隨政界人士起舞，但他應該仔細聽聽其同僚的說法。

　若要讓長短天期利率趨於一致，另外一個風險可能較低的做法就是提高隔夜拆款利率。不幸的是，FOMC基本上已經排除在2013年之前採取此一辦法的可能性。無論如何，若說賣短債買長債是一條必經之路，新一輪的施行成果可能讓伯南克沒辦法拿出來說嘴。