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單反單電數碼相機用光學低通濾波器業務持續高增長：11年上半年全球數碼相機出貨量同比下降7%，相反高端單反單電數碼相機出貨量同比增長25%，產品需求差異化明顯。水晶光電(002273.SZ)已經進入索尼、奧林巴斯、松下和三星的單電相機以及佳能單反相機的供應鏈，佔索尼單電用OLPF需求量的40%左右，市場競爭優勢明顯。未來公司單反單電用OLPF產能將從300萬片/年擴充到650萬片/年，新增產能的釋放將維持公司OLPF業務的高增長。
IRCF受惠可拍手機高增長
全球前三家企業奧托侖、水晶光電和歐菲光(002456.SZ)基本上佔據了紅外截止濾光片(IRCF)全球55%的市場份額。歐菲光已經把業務重點轉移到觸摸屏領域。較高的技術和客戶黏性以及市場相對壟斷的競爭環境，形成IRCF產品較高的行業壁壘。公司定增項目將擴充產能1.8億片/年，達產後產能將達到5億片/年。隨著新建產能的逐步釋放，IRCF業務未來三年複合增長率保持在30%以上。
LED藍寶石襯底業務成亮點
背光源市場需求變緩是本輪藍寶石襯底價格下降的主因。根據預期，2012年LED照明市場即將啟動，屆時全球藍寶石襯底供過於求的局面將會得到緩解。預計2012年底公司LED藍寶石產能將從目前的12萬片/月左右提升至50萬片/月。LED藍寶石襯底業務將成為公司新的重要的利潤增長點。
風險提示：經濟大幅放緩可能導致數碼相機等消費品需求不能達到預期；LED藍寶石襯底價格持續下跌導致公司新建項目推遲的風險。
公司技術優勢明顯，新產能釋放保障未來業績，給予「推薦」評級。以定向增發後最大股本1.36億估算，2011-2013年全面攤薄後每股收益分別為1.05元、1.46元和1.85元(人民幣，下同)。目前股價除權後28.23元(33.09元乘1.16除以1.36)，對應11-13年動態市盈率分別為27倍、19倍和15倍。
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