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國浩資本
中移動(0941)是中國最大的移動通訊運營商，擁有2代的GSM牌照及3代的TD-SCDMA牌照。
儘管中移動之3G手機供應因其TD-SCDMA制式發展較遲而遜色，但本行認為這些劣勢將逐漸消失。並刺激手機生產商開發支援TD-SCDMA的手機，中移動推出研發激勵基金與生產商合作開發TD-SCDMA手機。於8月，中移動指出TD-SCDMA手機款式已增加207款，而供應商包括知名手機生產商如LG、三星、諾基亞、聯想、中興通訊等。
目前，中移動積極準備推出4代TDD-LTE開發，正在6個城市(上海、杭州、南京、廈門、廣州與深圳)進行TDD-LTE試運行。然而，本行認為未來2、3年內還不太可能大規模實施TDD-LTE。一般情況下，一項新技術標準流行起來需要花費好幾年時間。在近期，超高速資料服務的需求及手機支援都較有限。因此，4G業務在近期內不太可能推動中移動業績增長。
雖然如此，中移動的2代GSM網路的覆蓋範圍與質量依然是最好的，擁有接近70萬個基站覆蓋99%的農村地區。這使得中移動吸引了低線城市的低端用戶。隨著移動通訊滲透率從2010年的64%繼續上升，而大多數新增手機用戶為低端客戶，中移動應當受益最大，部分抵銷其3代網路的不足。
利潤率遠高於其同行
中移動的利潤率遠高於其同行，關鍵原因是中移動的3代網路建設成本由其母公司承擔。於上半年，中移動經營利潤率為30.9%，遠高於中國聯通的3.8%與中國電信的12.1%。這轉化為平穩上升之股息，即使於2008年惡劣之經濟環境中亦能保持。
作簡短回顧，於上半年，中移動之營業額上升8.8%至2,501億元人民幣。客戶總收增加11.3%至6.17億戶，而平均每月每戶收入則下降2.8%至70元人民幣。營運開支佔營業額比例由去年同期68.1%升至70.0%。加上應佔上海浦東發展銀行利潤20.2億元人民幣，淨利潤上升6.3%至613億元人民幣，符合市場預期。
業務發展於上月仍然強勁，用戶淨增加578萬戶，按月上升14.1%及按年上升6.4%。客戶總數增至6.28億戶(按年增長11.2%)。以客戶類別計，3G用戶佔8月份淨增加客戶之47%，而2G則佔餘下53%。
股息派發比率穩定在43%
本行稍為維持2011年營業額預測為按年增長7.0%至5,190億元人民幣。考慮到經營成本佔營業額比率將上升1.0個百分點至69.9%，因為競爭加劇與成本上升，本行預測2011年淨利潤1,244億元人民幣(每股收益6.20元人民幣)，按年上升4.0%。管理層指出股息派發比率將穩定在43%，每股股息將達2.67元人民幣。本行亦為2012年作盈利預測。基於收入增加6.2%(至5,514億元人民幣)及因持續競爭而令經營成本佔營業額比率上升0.6個百分點至70.5%，淨利潤預計增長4.1%至1,295億元人民幣(每股收益6.45元人民幣)。預測股息派發比率維持於43%，每股股息將增至2.77元人民幣。
本行認為中移動是香港市場上最具防禦性的股票之一，營業額與成本結構都比較穩定，並且股息回報率較高。這些特性在市場不確定性上升時更有價值。中移動現價相當於9.6倍2012年市盈率，3.7倍2012年EV/EBITDA，2012年股息回報率4.5%。本行認為中移動的防禦性應享受更高估值。
重申買入評級，目標價維持88.0元，基於11.2倍2012年市盈率，相當於4.5倍EV/EBITDA及3.8%股息率。
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