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統一證券(香港)
中國電力(2380)的非火電比重遠高於本港上市同業,概念較獨特,且受煤價影響較少有助保持盈利的穩定性,亦符合內地節能減排的政策。以2012年預估每股盈利(EPS)及10倍市盈率(PE)計算,目標價2.35港元。
公司簡介:集團為內地五大國有電企之一的「中電投」旗下的上市公司,主席李小琳。公司的火電項目集中於華中及華東,水電則主要位於湖北省。
股價驅動力:2011年6月獲調升火電價格0.2-9.5%,以及水電價格3-7%,預期可於今年下半年及明年反映。
火電業務利潤改善
現時國際油價相對煤價存在頗大折讓,截至9月底比率為0.65倍(油價/煤價),遠低於長期趨勢的0.9倍。由於環球經濟不景將拖累兩者需求,加上油價難以大升,因此煤價步入跌幅軌道的機率大增,應能改善公司佔總收入8成以上的火電業務的利潤率。
2011年10月中央將電網剝離業務及多間央企整合成巨企,集合電網設計及鋪設能力,明顯為壓制兩大電網公司對用家的議價能力,其利潤率有望壓縮,有利煤電改革。事實上中央於今年8月時亦曾表示將加快推行居民階梯電價。
估值明顯低於同業
現時興建中的火電裝機量達3,000兆瓦,水電則達1,850兆瓦,兩者相當於現時的1/3及7成。預期未來一兩年項目將逐步投產,預期平均每年總裝機量的增速可達10-20%,其中水電增長較快。預期2011年PE僅8-10倍,估值明顯低於同業平均12-14倍。
焦點更新:2011年上半年收入增長18%至81.8億元(人民幣,下同);經營溢利率改善0.7個百分點至15.3%;雖然聯營收益盈轉虧,但由於利息開支僅持平,且稅率降至正常水平,每股盈利仍急升6成至8仙。收入上升主因火電價量齊升以及水電收入增速較高;利潤率上升主因折舊增速慢於收入,抵銷了水電業務溢利率轉差的影響(部分由於去年基數太高)。
2011年7月至8月內地用電同比增11.8%及9.1%,相對1月至8月的11.9%有所放緩。在2011年8月,母公司表示正考慮洽購歐洲發電項目。
投資風險:2011年9月內地再次收緊未來兩年火電排污標準,或進一步增加電廠的興建及營運成本。煤電改革進展未如預期,煤價若再上升營運壓力將增大。水力發電量受易受氣候影響,業務利潤率偶有反覆。
技術分析:自2010年中以來股價走勢強於同業,股價主要橫行而非如同業般呈下跌趨勢。周STC與股價成背馳,加上D線升穿K線均屬利好。今年9月股價曾跌至金融海嘯時的1.2港元低位,預料該水平具強大支持力。
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