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交銀國際
工商銀行 (1398)前3季度實現歸屬母公司股東的淨利潤1,638.4億元(人民幣，下同)，同比增長27.56%，略高於預期1.5%，主要由於費用增速及撥備略低於預期。3季度單季淨利潤同比增長27.6%。盈利增長的主要驅動因素為規模增長，手續費佣金收入增長及息差擴大。前3季成本收入比26.58%，同比下降2.2個百分點，營業費用同比增長16.5%。9月末資產總額/貸款總額/存款總額分別較年初增長12.4%/11.9%/8.96%。與6月末相比，貸款總額環比增加3.61%，存款環比略增0.81%，貸存比為62.66%，環比上升1.46個百分點。
以期初期末餘額計算，3季度單季淨息差和淨利差分別為2.53%和2.43%，按月分別上升3個和2個基點，前3季度單季息差保持較為穩定的趨勢。3季末活期存款佔比為49.9%，按月下降1.9個百分點；定期存款佔比48.52%，按月上升4.2個百分點。預計4季度息差有望繼續保持穩定。
不良貸款小幅雙降
9月末不良貸款餘額691.9億元，按月6月末減少2.96億元；不良率0.91%，按月下降4個基點。撥備覆蓋率272.7%，按月上升11.5個百分點；撥貸比2.48%，按月上升1個基點。前3季度貸款減值損失同比增長37.1%，前3季度信用成本為0.45%，同比上升6個基點；3季度單季信用成本為0.42%，按月略降4個基點。
手續費佣金淨收入保持快速增長，個貸佔比提升。前3季度手續費佣金淨收入同比增長43.5%，主要由於結算清算與現金管理業務、投行業務、銀行卡等業務均保持快速增長，3季度單季手續費佣金淨收入較前兩季度有所下降，單季同比增長38.6%。前3季度手續費佣金收入佔比22.3%，同比上升2.7個百分點。期末個人貸款佔比25.1%，按月提升0.4個百分點。
6月末，工行核心CAR(資本充足率)和CAR分別為10.03%和12.51%，按月分別增加21和18個基點。我們基本維持2011年至2013年盈利預測，預計2011年至2013年盈利分別增長25.9%/13.3%/14.9%，對應每股盈利(EPS)分別為0.60/0.66/0.76元（假定250億元可轉債2012年全部轉股）。由於市場估值下降，下調目標價8.5%至5.9港元。目前2011年動態市盈率(PE)和市賬率(PB)分別為5.92倍和1.27倍，維持長線買入評級。
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