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國浩資本
東風集團(0489)是中國其中一家主要汽車生產商，擁有全面的車種類別，包括乘用車及商用車。東風銷售動力於第二季受日本地震影響後已轉強。於9月份，其強勁勢頭持續，銷量按年增長11%至20.0萬輛。乘用車部分仍為主要推動力，銷量按年升15%至15.7萬輛，而商用車銷量則按年微跌2%至4.3萬輛。相對乘用車及商用車，整體市場分別按年升9%及按年跌5%，東風之表現優於市場。今年首9個月，東風總銷量達159萬輛，佔本行全年預測之75%。
明年推9款新車
雖然於10月份收緊節能補貼門檻將影響東風第四季及2012年之銷量，但我們認為新車款之推出將減輕其影響。於今年下半年，東風將推出2款東風標緻雪鐵龍車款、一款東風本田新一代Civic及一新款東風日產SUV(Murano)。而於2012年，將有9款新車款計劃推出，包括3款東風日產車款、3款東風本田車款、2款東風標緻雪鐵龍車款及1款東風風神車款。
雖然市場憂慮中高檔汽車市場之競爭將增加，如廣汽本田計劃動用10億元人民幣作市場推廣以取回於日本地震後失去之市場份額，我們認為整體乘用車市場之競爭仍維持健康，因整體乘用車之產能利用率應保持於90%之高位。
東風周四公佈了按中國會計準則之第三季業績。於第三季，淨利潤按年上升21%至25.0億元人民幣，而首9個月淨利潤按年跌3%至83.5億元人民幣。雖然與國際會計準則作直接比較不恰當，但我們強調其首9個月之淨利潤已佔我們根據國際會計準則預測2011年盈利之79%。我們認為本行全年淨利潤預測將能輕易達到。
本行維持2011年淨利潤預測為105億元人民幣(每股盈利1.22元人民幣)，按年下跌4.1%。本行亦為2012年盈利作預測。基於營業額上升10.9%至1,429億元人民幣，毛利率及營運成本佔營業額之比例分別維持於19.8%及7.0%之水平，淨利潤預計將按年上升9.4%至115億元人民幣(每股盈利1.34元人民幣)。
受制汽車業競爭加劇
東風現以8.4倍2012年市盈率交投，較歷史平均低0.8個標準差。本行認為現時之低估值已充分反映市場對汽車行業競爭加劇之擔憂，卻未有反映東風作為市場領導者及其良好執行紀錄之溢價。
重申買入評級，6個月目標價為15.6元，相當於9.5倍2012年市盈率，較歷史平均預測市盈率之11.0倍低0.5個標準差。
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