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■圖為鄰近銅鑼灣、跑馬地的東半山大坑高樓大廈。資料圖片
中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員戴道華
歐債新危機令香港出口蒙受的巨大壓力會否傳導到內部經濟環節，將是香港經濟未來表現的關鍵。迄今為止香港的內需仍然較為強勁。儘管商品出口在第3季末開始錄得下跌，但本港零售貨值和貨量的增幅在8月底時仍分別高達29.0%和20.7%，同期訪港旅客人數增幅平均約為18%，顯示本港居民消費本身也不俗。
零售業的增幅目前雙倍於金融海嘯爆發前的水平。另7至9月份失業率維持在3.2%，就業不足率為1.7%，接近全民就業的水平，與金融海嘯爆發前的最低水平相當。至於留用進口，在第3季度的增幅高達22.7%，是今年以來的最高，反映用於內部投資的資本貨品的留用進口增幅更高至28.5%，亦為今年以來最快。據此，香港的內部消費和投資根基仍強，在出口出現逆轉的情況下尚能保持較快增長。
但若說這種外冷內熱的表現能無限持續也未免過於樂觀，因為根據金融海嘯期間的經驗，在出口由升轉跌的3個月之後，本港零售業也陷入了收縮，投資的情況更是與出口表現基本同步，掀開了內需不景和經濟衰退的序幕。據此，即使未來可望有內地旅客的購買力及對信心的繼續支持，但香港的內部消費和投資恐怕不能長期與出口表現相背離。
歐債危機還可能通過資產價格的渠道影響香港的財富效應乃至內部需求。港股今年以來的表現大幅跑輸美股，甚至跑輸歐洲股市，顯示香港開放的市場和不限制沽空為投資者套現或造淡提供了條件。從走勢來看，今年頭10個月恒生指數與Euro Stoxx50指數走勢的相關性高達九成，顯示歐債危機對歐洲股市的影響會迅速反映到港股之上。10月份在歐盟峰會之前，歐洲股市在憧憬救市下均反彈逾一成，恒指也從低位的不足16,200點的水平反彈至逾19,000點的水平，兩者頗為同步。明年如果歐債問題重新惡化，則歐洲股市的沽壓將重臨，屆時港股恐將重拾跌軌，連帶IPO活動、財富效應和消費/投資信心等亦會一同受挫。
樓市不振受內部因素影響
至於香港樓市，在歐債危機對出口造成影響之前其實已經開始調整，第3季度每月成交均不足萬宗，分別只有7,291宗、7,348宗和6,579宗，與金融海嘯前期的情況相若。住宅平均樓價也在7、8月份開始回落，累計跌幅為2.8%。本港樓市成交萎縮和價格開始調整主要受特別印花稅打擊炒樓、金管局收緊按揭成數、銀行提高新造浮息按揭利率等內部因素影響，與歐債危機並無直接關係，但危機如果再度惡化始終會對置業和投資信心造成打擊。
香港經濟增長前景基於出口的滑坡以及外圍形勢不明朗，特區政府預計今年第3季度香港經濟增長率可能進一步放緩至4.0%左右，全年增長幅度接近原來預期的5.0%-6.0%的下限水平，這意味著下半年香港經濟的平均增長率只有約4.0%，從上半年的6.3%顯著放緩。如果明年初出口的跌幅擴大至雙位數字，內部消費和投資也受到明顯影響的話，則香港經濟增長速度有可能進一步顯著放緩。
資金未出現大量流走情況
所幸的是在歐債局勢緊張的情況下，儘管香港股市波幅甚大，但香港並未出現資金大量流走的情況。目前，銀行體系總結餘仍然維持在1,486億港元的水平，已長時間未變；港元兌美元現匯也報7.7753/59，更接近兌換保證的上限而非下限；遠期美電則繼續折讓約300點子，反映港元兌美元升值而非貶值的預期；3個月Hibor為28bp，較3個月Libor的41bp也呈大幅折讓，反映香港整體資金充裕的情況未改。金融海嘯爆發後香港反而錄得大量資金流入，這一次如果不出現相反的情況，則香港經濟有望可以較快渡過難關。（《評估歐債危機的最新發展及對香港的影響》二之二，本報有刪節）
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