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交銀國際
國藥控股(1099)前3季度收入、淨利潤和股東應佔淨利潤分別同比增長47.9%、36.3%和30%，實現每股盈利(EPS)0.52元人民幣，基本符合預期。收入增速較高與收購樂仁堂等公司有關，預計內生增長仍然在30%左右。毛利率同比下降0.33個百分點，但銷售費率和管理費率分別同比下降0.1和0.19個百分點，因此經營利潤率同比僅下降0.04個百分點。不過財務費率同比上升0.37個百分點，是利潤增速低於收入增速的主要原因。
融資還債後 利潤增速加快
單季度來看，第3季度收入同比增長47.2%，與上半年基本一致，但單季度稅前利潤同比增長41.3%，增速環比上半年提高11個百分點，主要原因是公司上半年融資還債後，利息率下降：單季度財務費率0.6%，雖然同比仍然上升0.32個百分點，但環比上半年已經下降0.12個百分點。第3季度實際所得稅率18.1%，低於以往季度，但我們認為不具有持續性。
前3季度每股經營淨現金流為-2.2元，其中第3季度每股經營淨現金流-1.6元，經營現金流狀裡較上半年更差。宏觀緊縮和醫院回款期延長使醫藥商業行業今年現金流普遍較差，但第3季度並沒有進一步惡化，我們認為公司第3季度較差的現金流主要在於，融資補充營運資金後公司償付貨款所致。
將併購286個地級市布點
我們已經基本完成省級布點，正在進行地級市併購，我們預計明年底公司將初步完成286個地級市的覆蓋，後年開始將沒有大併購，依靠內部整合提效實現增長。
我們維持2011年-2013年預測EPS為人民幣0.65元/0.85元/1.04元（分別對應0.78港元/1.02港元/1.25港元）。我們仍然看好公司的長期成長性，公司在同行中率先完成全國布局，未來依靠內部整合和代理品種有望保持較快增長，維持「長線買入」評級和25.5港元的12個月目標價。
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