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第一上海
山東山水水泥集團（0691）主要提供水泥、熟料和水泥相關產品及安裝服務，其生產規模位居全國同行業前列。公司目前是山東和遼寧兩省最大的水泥生產企業，也是國家重點支持的12家全國性大型水泥企業之一。到2011年底，公司的水泥產能約為7,700萬至7,800萬噸，熟料產能約為3,460萬噸。
我們認為在「十二五」期間，內地水泥需求將緩慢增長。由於政府限制水泥新增產能，因此行業整合成為未來幾年水泥行業的發展趨勢。水泥企業更注重限產保價，維持水泥合理利潤。
山東遼寧水泥最大供應商
公司在山東和遼寧都是最大的水泥供應商。在山東山水和中聯分別佔市場份額31%和30%，兩家做了很好的協作，區域控制能力很強。在遼寧公司也牽頭做聯合限產，對水泥價格的維持起到了正面的作用。我們預計2012年這兩個區域的水泥價格將比較穩定。
山西新疆市場成增長動力
山水水泥在2012年和2013年的新產能投放主要是在山西及新疆。山西市場正處於大企業的整合階段，未來價格仍然有下降壓力。新疆地區需求增長快，仍然屬於成長市場。預計未來這兩個區域將成為公司業務增長的新動力。
我們以公司2012年5.5倍的市盈率作為公司的估值參考，12個月內目標價看6.24港元。該目標價為2011年每股盈利的5.9倍，較現價5.17港元有20.7％的上升空間，首次評級為買入。
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