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中銀國際
中國建築國際（3311）2011財年新簽合同金額同比增長21.5%至303億港元，符合我們的預期，比公司的原定目標高出1%。其中，BT項目金額同比大增294%。截至年末，公司的未結項目總額同比增長了37.9%至489.2億港元，足夠集團未來三年的建設。我們將2011財年盈利預測下調了9%，並將目標價由8.60港元下調至7.35港元，但維持對該股的買入評級。
今年總額目標330億
根據渠道調研的結果，我們發現，一些項目建設進度有所推遲。按照利潤確認30%的慣例，項目建設進度推遲可能導致利潤確認時間也有所延後。因此，我們將2011財年盈利預測下調了9%。2011財年新簽合同中，BT項目佔比由去年的19%提高至62%，這為未來利潤率的改善打下了良好基礎；考慮到公司給出的2012年新簽項目總額目標330億港元（其中150億港元為保障房和基建BT項目）以及今年較為謹慎的投資環境，我們將今年新簽項目總額預測由345億港元下調至340億港元。
新簽合同逾25億元
今年截至目前，公司共獲得了兩個新項目，分別是：（1）柯士甸站的住宅開發項目，權益合同金額21.7億港元，總建築面積約99,650平方米，預計建設期23個月；（2）湖北武漢的一個BT項目，權益合同金額4.1億港元，建設期36個月。2011年12月，公司還按時收到了天津市政府支付的第一期回購款3億元人民幣。
估值及評級：我們維持對該股的買入評級，但將目標價由8.60港元下調至7.35港元（按：昨收報5.73港元）。我們的目標價是基於現金流折現法（假設加權平均資本成本11.5%、永續增長率3%）和9倍2012財年市盈率（周期中部市盈率，之前的目標市盈率是12.8倍，比周期中部市盈率高1個標準差）得出的公允價值的均值。儘管1季度是傳統淡季，但我們看到仍有兩個利好消息：（1）今年以來新簽項目情況喜人；（2）2011財年項目中基建項目佔比較大，為未來兩年的毛利率打下了良好基礎。
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