東方證券
卓翼科技(002369.SZ)公告將向不超過10名特定投資者非公開發行不超過4,000萬股,發行價格不低於每股13.15元(人民幣,下同),募集資金總額不超過80,000萬元。投資於天津網絡通訊產品生產建設項目(二期)、深圳松崗網絡通訊產品擴產項目、深圳松崗精密模具生產項目以及補充公司流動資金。
募投項目建成後,公司產能有望進一步大幅提升。本次募投項目向下調整了發行價格和發行數量(從非公開發行不超過5,000萬股調整至4,000萬股,發行價格不低於每股17.27元調整至13.15元),去掉了研發中心及公司總部項目的建設,並縮減了補充公司流動資金的金額。但圍繞公司兩大核心產品(網絡通訊終端和手機終端)的擴產項目金額並沒有縮減,預計三個擴產項目完全達產後,公司產能進一步大幅提升,將新增收入28.10億元,新增淨利潤2.30億元,相當於公司2010年收入和淨利潤規模的3.2倍和3.1倍。
目前產能無法滿足客戶需求
核心客戶(華為、中興、聯想)近年來對公司的產量要求逐漸增加,公司也伴隨著客戶的成長而成長。儘管公司近年來不斷擴充產能,但目前的產能已無法很好地滿足客戶需求,產能瓶頸限制了公司進一步的發展。隨著本次募集資金到位後,充足的資金將加快公司遇到市場機遇時的相應速度,降低公司採購成本,有利於公司垂直整合,擴大公司規模。擴產能—高增長—再融資的循環,將給公司帶來持續高增長,公司有望複製代工巨頭富士康的快速成長之路。
我們維持公司2011年-2013年每股盈利(EPS)分別為0.51元、0.90元、1.31元。(如果增發完成後,EPS攤薄為0.43元、0.75元、1.09元)。預期未來3年將是公司規模迅速增長的關鍵時期,擴產能—高增長—再融資的循環,將有望給公司帶來持續高增長,維持公司「買入」評級,目標價22.0元。
風險因素:公司可能存在大客戶集中的風險和業務規模擴大導致的管理風險。
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