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中銀國際
據味千(中國)(0538)管理會計賬目，受8月份負面新聞報道及認購權費用增加的影響，2011年盈利同比或下滑20-30%，但仍好於市場普遍預測。我們相信，味千將於12年下半年恢復同店銷售增長。根據2012年的基本面，我們的新目標價為10.15港元（昨收8.85元）。重申對該股的買入評級。
支撐評級的主要因素：2011年盈利可能在3.13億-3.58億港元之間，高於3億-3.26億港元的市場普遍預測。2011年下半年公司仍實現盈利，利潤為0.58億-1.03億人民幣。2011年下半年的實際表現好於市場預期。
今年新開分店將降至百家
內地同店銷售降幅分別由8月份的45%、9月份的36%、10月份的30%改善至11-12月的25-26%。2012年1月的同店銷售增長約為-25%，內地總體銷售僅下降10%。我們預測2012年上半年的同店銷售增長為-18%，但由於比較基數較低，下半年將上升30%。味千新開分店150家，至2011年底分店總數達到660家。2012年新開分店數量將下降至100家。我們認為，新店實現盈虧平衡的時間要高於危機前的水平（6個月）。我們預測味千2012年營收將增長23%。
2012年4季度公司的折扣力度加大。我們預測2011年毛利率下降1.7個百分點至67.5%，2012年毛利率或微幅反彈至68.0%。今年，味千將加強廣告及宣傳活動。2012年廣告宣傳費用預算將上升至6,000萬港元，分別高於2010年的1,400萬港元及2011年的4,000萬港元。儘管如此，我們仍預測2012年盈利將同比反彈32%。
評級面臨的主要風險：食品安全問題及糟糕的危機管理。投入成本及銷售、管理和一般性成本率高於預期。
估值：我們預測味千2012年營業收入及盈利分別增長23%和32%。儘管2011年盈利下滑27%，但2012年盈利應能恢復正增長。根據2012年的基本面，我們基於折現現金流模型得出新的目標價10.15港元。2011年下半年業績好於市場預期是一項利好，2012年下半年同店銷售增長預計將恢復強勁，重燃投資者的興趣。重申對該股的買入評級。
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