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中國國際金融
陝鼓動力(601369)公布2011年度業績：公司2011年實現銷售收入5,150百萬元(人民幣，下同)，較2010年同比增長18.4%；實現歸屬母公司淨利潤833百萬元，同比增長25.3%；對應2011年每股盈利(EPS)為0.508元。
公司4季度淨利潤環比下降46.7%，毛利率和銷售淨利率分別較3季度下降10.0、11.0個百分點。一般而言，4季度公司一般會確認較多的非現金費用，所以造成毛利率和淨利率偏低；未來這一季度性波動有望平穩。
2011年新接訂單共計99億元(同比增長18.4%)，我們估算公司目前在手訂單100億元左右(不含稅，包含設備/服務/運營)，目前預期2012年收入增速接近20%，毛利率穩定，但是我們認為仍有超預期可能。
由於宏觀因素，公司對2012年新接訂單增速並未給予過高預期(我們預計增速10%左右)。但值得注意的是服務/運營板塊將逐漸成長成形；我們預期唐山、陝化、金石將有望先後於今年2-4季度投入運營，同時有望新接價值共計7-9億元的氣體項目；從年報反映情況看，污水處理、維修保運服務等新領域也取得突破。
此外，設備訂單在2012年也並非全無亮點，新型煤化工、石油天然氣、低溫低壓能量回收等有望成為超預期因素。
新產品層出體現創新能力
年報中值得注意的新產品包括：36萬噸硝酸四合一機組、150萬噸對苯二甲酸機組、煤化工用大型空分壓縮機組、BPRT、SHRT、出口丙烷離心壓縮機、高爐脫濕鼓風裝置、多軸空壓機/膨脹機等。新產品的層出不窮有望鞏固陝鼓在傳統領域(冶金、硝酸等)的優勢，並強化在非傳統領域(石油煉化、新型煤化工、天然氣等)拓展市場空間的實力。
盈利預測與投資建議：我們預測2012年-2014年每股盈利(EPS)為0.633元、0.782元、0.942元，目前股價對應2012年-2014年P/E分別為18.4倍、14.9倍、12.4倍。
重申我們看好陝鼓動力的理由：1、短期：在手訂單充足；2、中期：業務模式由設備製造向服務運營的延伸；3、長期：合理的戰略取向和治理結構造就其「價值創作型」公司的屬性。風險：宏觀經濟與信貸政策、冶金/石化/煤化工等產業政策。
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