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中國國際金融
京能熱電(600578.SS)業績符合預期：2011年公司實現收入30.99億元(人民幣，下同)，同比增19%，淨利潤2.87億元，同比增7%，合每股盈利(EPS)0.37元。四季度，實現收入7.42億元，淨利潤4,000萬元，環比降71%，同比增51%，合EPS0.05元。
正面：酸刺溝煤電一體化項目盈利貢獻顯著。2010年5月投產的京泰電廠今年貢獻全年，且配套酸刺溝煤礦，業績抗煤價波動能力強。
酸刺溝煤礦(24%)以及京泰電廠(51%)2011年貢獻公司利潤1.26億元，合EPS0.16元。
發電供熱效率進一步提升
石景山發電供熱效率進一步提升。上網電量同比增3.35億kwh，供熱量同比增123.44萬吉焦，合計增加收入1.52億元，約增厚淨利潤3,000萬元。
負面：財務費用同比攀升55%。主要源於：1)長期借款同比大增58%，用於在建工程山西京玉電廠建設；2)京泰、京科電廠全年運營，項目借款產生的利息停止資本化並開始轉入財務費用。
發展趨勢：石景山熱電和酸刺溝煤電一體化項目為公司盈利兩大基石。公司去年新投產機組京科供電蒙東，受當地需求不足影響，且沒有配套煤礦，盈利虧損的局面預計這兩年都難有改觀。石景山、酸刺溝煤電一體化項目將成為公司業績穩定器，2012-2013年將貢獻公司業績85%以上。
估值與建議：受到11年末電價上調影響，上調2012年、2013年盈利預測，預計公司2012、2013年淨利潤分別為3.2億和3.0億元，對應EPS0.40元和0.39元，市盈率22倍和22倍，高於行業平均水平。
目前股價已包含市場對於公司較強資產注入預期，作為京能集團旗下唯一電力上市公司平台，公司有獲取持續資產注入的優勢和潛力，股票已停牌並籌劃相關事宜。但集團非上市資產盈利能力差異較大，且以參股公司居多，我們預計整合需要較長時間，且收購標的資產和定價有不確定性，對於收購可能帶來的盈利增厚，我們暫持謹慎態度。維持「中性」投資評級。
風險：燃煤成本上漲超預期，資產重組事項不確定性。
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