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交銀國際
招商銀行（3968）2011年招行集團資產、貸款、存款比年初增長16.34%、14.64%、 17.02%；2011年歸屬母公司股東的淨利潤361.29億元（人民幣，下同），比上年增長40.20%；實現每股收益1.67元，略好於預期1.8%，主要是由於4季度息差和投資收益好於預期。2011年平均資產回報率（ROA）和股本回報率（ROE）分別為1.39%和24.17%，比上年分別提高0.24和1.44個百分點。盈利主要驅動因素為規模（14.4%），息差（12.6%），費用（8.2%），手續費佣金（6.0%）。
四季度淨息差回升
2011年集團淨利差、淨息差分別為2.94%和3.06%，同比分別上升38和41個基點。受益於貸款結構的優化，定價能力的提升，貸款重定價早於存款，以及同業負債成本的下降，4季度息差繼續回升。單季日均淨利差和淨息差分別為3.05%和3.15%，環比分別擴大13和3個基點，主要是4季度生息資產收益率超過計息負債成本升幅。
期末不良餘額為91.73億元，環比3季度末減少2.47億元；不良率0.56%，環比下降3個基點；撥備覆蓋率400.13%，環比提高33.6個百分點；貸款撥備率2.24%，環比提高0.08個百分點。全年不良淨形成率0.00%，較2010年和2011年上半年均保持基本持平。逾期較中期亦呈雙降。關注類貸款佔比1.03%，較中期略升0.02個百分點。分行業看，只有製造業、房地產業和個人經營性貸款不良率較中期出現小幅上升。融資平台貸款1141.83億元，比上年末減少209.62億元；不良率0.15%，比上年末下降0.10個百分點。公司風險控制嚴格，我們相信在12年經濟下行周期中，公司資產質量表現將好於行業整體。
體現在零售業務規模和盈利貢獻度繼續提升；中小企業貸款增長保持較快增長。零售貸款佔比34.81%，比上年末上升0.16個百分點。高收益的信用卡貸款和個人經營性貸款業務增速遠快於住房貸款和其它個人貸款。零售存款佔比36.18%，同比下降0.9個百分點。零售業務利潤貢獻佔比29.90%，同比提高10.71個百分點。私人銀行、金葵花等高端客戶貢獻度繼續提升。
預測PE7.5倍 目標18.9元
截至2011年末，招行集團資本充足率和核心資本充足率分別為11.53%和8.22%，環比3季度末分別提高0.14和0.12個百分點。略上調2012/2013年盈利預測1.0%/2.7%，預計12/13年盈利增長18.0%/16.1%。預計隨著今年上半年配股的實施，資本瓶頸解除有望適度提升擴張速度，同時在經濟下行周期中，資產質量安全性高，撥備壓力小，目前2012年動態市盈率和市賬率分別為7.52倍和1.38倍，較同業平均估值溢價率處於歷史較低水平，上調評級至買入，維持18.9港元的目標價。
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