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華創證券
報告期內，南方泵業(300145.SZ)部分產品毛利有所提升，其中CDL系列毛利提高4.73%達到36.45%、CHL系列提高5.02%達到33.22%、SJ系列提高5.02%達到39.68%，變頻供水設備毛利雖有所下滑，但也達到46.04%的高毛利水平，產品綜合毛利率提高了4.94%。毛利上升的原因一方面是營業收入佔比較大的CDL系列、CHL系列產品毛利均大幅提高，對提高主營業務毛利率和綜合毛利率貢獻較大，另一方面是公司加大在大流量、高毛利的泵產品的銷售力度，使得綜合毛利率上升較多。
產品替代優勢明顯
公司主要產品不鏽鋼衝壓離心泵的替代可分為兩個層次，對傳統鑄鐵泵的「結構替代」和對國外產品的「進口替代」。相對於傳統的鑄鐵泵，公司產品具有節能環保、輕巧衛生的特點，是未來泵業發展的方向，形成「結構替代」。公司產品和國外同類產品相比，品質過關，價格優勢明顯，報告期內直接出口收入達1.2億元，還被列入「節能產品政府採購清單」，進口替代勢頭明顯。這雙重優勢可以保障公司產品在未來兩年仍維持較高增速。
逐漸向二三線城市延伸
2011年公司新建銷售服務中心16個，並由原來的一線城市逐漸向二三線城市延伸。產品上調整結構，增加新產品的供應，成套變頻供水設備增幅明顯。行業上加強對潛在行業的開發，逐步向樓宇供水、空調供暖、電子清洗等行業深度拓展。公司在穩定現有客戶資源的基礎上，加大對新客戶的拓展力度，提高服務質量，使得銷售收入和市場佔有率都進一步提升。
我們預測公司12年、13年、14年實現銷售收入11.11億元(人民幣，下同)、13.87億元和16.86億元，每股盈利分別為0.92元、1.09元和1.27元，對應的市盈率為17倍、15倍、13倍，維持推薦評級。
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