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交銀國際
招金礦業(1818)2012年1季度實現營業收入9.0億元(人民幣，下同)，同比增長10.0%，實現歸屬於母公司淨利潤2.16億元，同比下降3.5%。公司實現每股基本收益0.07元，較去年同期減少0.01元。
公司2012年1季度減少了礦產黃金的銷售量，約1.2噸礦產黃金未銷售用於增加了庫存，導致1季度公司收入和淨利潤增長幅度低於我們的預期。公司管理層表示當前黃金價格偏低，使得其銷售黃金的意願下降，公司表示2季度後在黃金價格高位運行的時期，公司會將當前庫存囤積黃金用於銷售。
今年生產目標未作調整
公司管理層表示當前黃金生產仍保持正常，年度礦產黃金生產目標仍為59萬盎司(合約18.4噸)，未做調整，預計礦產黃金全年增速仍可保持在15%左右。公司1季度毛利率為57.5%，高於去年平均水準，顯示公司盈利能力仍保持較好水準。從歷史資料來看，公司1季度受季節性檢修影響，黃金收入一般佔年度總收入的比重偏低，僅在15%左右。2012年1季度營業收入佔全年收入比重在13%，基本處於正常水準。
小幅下調目標價至16.7元
公司1季度由於銷售策略的調整，導致收入和淨利潤低於預期。公司當前生產仍處於正常狀態，全年黃金生產仍將保持較高增速。
基於近期國際金價表現，我們將2012年黃金均價預測值由此前的1,850美元/盎司下調至1,800美元/盎司，我們將公司2012年/2013年的每股盈利(EPS)下調至0.75元/0.87元，較此前預期分別下調6.7%和11.1%，對應2012年/2013年的市盈率(PE)分別為11.7倍/9.9倍。
我們維持公司「買入」的投資評級，但將公司目標價由21元下調至16.7元。
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