|
中國國際金融
全國鐵路普通貨運價格每噸公里上調約0.008元(人民幣，下同)或14%，好於我們年初對廣深鐵路(601333.SS)預期的6%-8%增幅。
我們近期對公司進行了調研，就公司運營情況進行更新。根據我們測算，由於廣坪線執行特殊運價不在調價範圍內，本次普貨價格調整對公司盈利的增厚在1.4%左右，盈利影響有限。
特殊運價多年來未進行調整，此次調整之後的普貨運價與公司廣坪線貨運價格已經十分接近(相對於普貨基價2中的運價號4和運價號5的溢價僅為16%和3%)。公司表示，管理層目前應將開始準備書面上報廣鐵集團和鐵道部，對廣坪線運價進行調整。綜合兩種並行運價的折溢價幅度以及公司的表態，我們預計特殊運價的上調有望在兩年左右兌現。
廣深城際列車分流影響7%
公司表示，根據目前觀察，廣深港高鐵開通將影響廣深城際客流量下滑7%，其中50%的分流影響來自於武廣高鐵接駁客流。
公司今年尚無新增長途車開通，目前仍在爭取中。計劃於10月開通的布吉站有望帶來長途車客流量增長，但對收入貢獻將更多體現在明年。
3月份已經有2列動車組送修，公司預提了5,000萬元維修費用，因此1季度業績已經基本反應了人工成本上漲和動車組四級修所帶來的成本壓力。我們預計2012年成本增長6.4%，儘管超過收入增速，但仍然可控。
考慮到鐵道部資金狀況以及公司融資平台的地位，外延式增長機會仍值得期待。
保守起見，我們暫維持2012和2013年0.22元和0.25元的每股盈利預測。公司當前股價對應0.9倍2012年市淨率，具備一定的安全邊際；考慮到京武高鐵四季度竣工帶來的路網效應、廣坪線特殊運價上調預期、經營模式多元化發展預期和潛在的資產注入增厚，維持長期「推薦」評級不變，建議A股在3.0元至3.7元之間波段交易，H股維持3.6元港幣的長期目標價不變。
風險：分流超預期；成本超預期；貨運能力釋放低於預期。
|
