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國都證券
重慶百貨(600729.SS)經營穩定，消費環境未見明顯好轉。從收入增速來看，公司4月份收入增速較一季度(一季度收入增速為15%)有所提高，但5月份的收入增速又呈現環比下滑。從已經公佈的統計數據來看，社會總體消費環境是影響公司收入增速放緩的主要因素，重慶1至4月限額以上批發零售業的大多數商品增幅出現不同程度回落，回落幅度最大的家用電器和音像器材類達到21.6個百分點。分業態測算來看，在家電業務繼續負增長的同時，公司的百貨和超市業務實現增速在20%以上。
百貨超市業務增速2成
門店擴張有條不紊，渠道下沉，繼續加密重慶市場。公司將繼續採用「重慶百貨」和「新世紀」雙品牌經營策略，現有儲備項目在50萬平米左右，未來將以每年新增20萬平米的節奏進行擴張。從區域來看，重慶地區將強調渠道下沉，更多向區縣擴張。省外市場方面，繼續在四川和貴州進行拓展，暫時不進入其他省份。
公司在完成與新世紀的合併之後，一方面市場份額大幅提升，成為重慶的頭號零售企業，營業收入佔重慶社會消費總額的比重達到7.3%。另一方面，解決了與新世紀的同業競爭，未來議價能力有較大提升空間，公司的綜合毛利率僅為14.5%左右，遠低於行業平均的19%左右水平。在新的核心高管就位以後，公司在3月底公布了諸如「內部控制規範實施工作方案」等一系列精細化管理的措施，上述方案有利於公司經營效率的提升。
受惠區域振興計劃
重慶作為西部經濟中心，其社銷總額增速自2004年以來一直快於全國平均水平，我們認為在國家加快推進區域振興計劃的背景下，上述趨勢將延續，公司作為重慶的零售龍頭企業，其未來發展將長期從中受益。內生式增長方面，公司內部整合將帶動經營效率的提升，表現為毛利率的提升和期間費用率的良好控制。
我們預計公司2012-2013年的每股收益(EPS)分別是1.88元和2.3元人民幣，對應的市盈率(PE)分別是15倍和12倍，考慮到公司在重慶的龍頭地位以及公司整合後經營效率的不斷提升，我們繼續給予公司「短期推薦，長期A」的投資評級。
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