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申銀萬國
作為軟塑包裝龍頭，永新股份(002014.SZ)為內地食品和日化業的主要巨頭提供包裝配套。投資公司既能分享國內大眾消費行業(包括飲料、日化、醫藥等)龍頭的確定增長，又能規避「黑天鵝」事件對單個品牌或子行業衝擊的風險。
我們預計公司12/13/14年每股盈利(EPS)分別為1.01/1.24/1.64元(未考慮定增後的股本攤薄，同比增26.7%/23.1%/32.4%，11-14CAGR為27.3%)，目前股價(14.78元)對應12-14年PE分別為14.6倍/11.9倍/9.0倍，估值低於行業均值。
近期市場對宏觀經濟運行的擔憂增加，公司跟隨下游穩健增長可期；且伴隨原油價格大幅回落，成本壓力緩解，有望呈現盈利彈性。我們上調公司評級至「買入」，給予6個月目標價20.20元，對應12年PE20倍。
行業：受益於下游消費升級和包裝業集中度提升，龍頭空間廣闊。受益於消費升級和城鎮化推進，我們預計未來5年國內軟塑包裝行業跟隨下游仍將保持15%左右CAGR。加之下游集團化規模化發展趨勢，和包裝在供應鏈中日益凸顯的重要性，行業集中度有望提升。作為龍頭企業，若公司市佔率從4%提升至8%，則未來5年潛在CAGR將達到32%。
專注成就卓越 優勢凸顯
公司：專注成就卓越，技術研發、客戶資源形成良性循環，競爭優勢凸顯。公司多年來專注於彩印復合軟包裝行業，重視技術研發，提升產品的技術附加值和供貨配套的穩定性。優異素質為公司贏得一流客戶資源，成為下游發展過程中的重要合作夥伴，實現成長共贏。
回首過往：業績體現「穩健」與「成長」，盈利注重「質」的提升；股價呈現防禦特點。儘管經歷金融危機、原材料大幅波動、食品安全事故衝擊下游等事件，公司業績持續穩健增長：06-11年淨利潤CAGR為25.7%(08年以來每年增速均不低於20%)。公司在產能增幅有限的情況下，通過產品結構調整(產品單價與毛利率提升)，高效的管理水平(有效控制費用)，實現淨利率的穩步提升。盈利的穩定性也使公司股價體現了較好的防禦特點:05年以來的12次季度下跌中，公司取得了10次正超額收益。
展望未來：定增項目：技術領先、完善佈局、跨域嘗試、加強配套；未來轉向「質」與「量」雙輪驅動。借助此次定增，未來3年公司除有望繼續提升「質」外(高阻隔項目性能卓越，柔印項目引領行業未來發展方向，異性注塑實現跨域發展)，也將在「量」上快速提升，產能規模由11年末的8.80萬噸增加至14年的12.95萬噸，增幅為47%。參考國外軟包裝巨頭Bemis，始終重視產品研發創新，先勤練內功，後謀求擴張，11年銷售收入達到了530億美元;永新股份在塑料軟包裝市場仍大有可為。
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