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環球市場觸發信貸危機至今已接近五年，由最初市場稱為信貸緊縮潮，發展至今天的金融危機，經合組織（OECD）國家債台高築，以及東西方國家之間難以維持的失衡狀態等基本問題仍然令人困擾。
在香港灰蒙的天色和一片潮濕的氣候下，德盛安聯資產管理在6月舉行了投資論壇，探討影響現今投資環境的多個主題。
退市策略論壇探討的重點之一，是各個央行的退市計劃。繼當局在推行量化寬鬆措施，促使財政開支史無前例地大幅擴張後，經合組織國家將有何計劃消除有關措施帶來的後果？
央行的注資行動並未一如預期惠及實體經濟。事實上，量化寬鬆日漸成為國債再融資和壓低孳息的工具。而各國在尋求退市的對策時，卻未能即時找到足可依據和明顯的成功例子。
即使銀行體系的游資過剩，歐元隔夜拆息平均指數持續接近存款利率，當局似乎難以在短期內結束量化寬鬆。我們仍需習慣央行及貨幣市場利率偏低的環境。此外，當各央行結束量化寬鬆，這將帶來正反兩面的影響：投資者獲享上升的孳息，將被現有投資價值可能撇減所抵銷。
目前的環境在短期內難以逆轉，因此央行應不會在短期內退市。貨幣市場利率將在一段較長的時間內維持偏低。在現時的市況下，（長期）債券的估值尤其偏高。除非債券持有人持有債券至到期，以及投資組合可避免按市價計值，否則當金融抑制減退時，其便會面對估值撇減的風險。
鑑於債券持有人的利益受壓，我們宜物色實質回報，例如商品（包括黃金及銀）、房地產與基建投資，以及在低增長和較高通脹的環境下仍能維持增長的企業：小型股及派息率高的企業應屬投資的首選。
在市盈率處於溫和水平及實質債券孳息偏低（甚或負數）期間，股息應成為股本回報的主要來源。股市可能仍然相當反覆。但請鼓起勇氣，往績顯示在金融抑制期間，大市可能顯著反彈。
貨幣被低估 亞洲債券可留意
投資者應視貨幣（主要是亞洲貨幣）為最新受追捧的資產類別。亞洲貨幣的估值普遍被低估，而亞洲的經濟則持續向好。此外，投資者也可注視亞洲債券。亞洲國家的財赤和稅率溫和，並享有強勁的經常賬和外匯儲備。
為難以預料的未來作好準備。目前我們正面對不少歷史性變動，例如美國天然氣改革，可能有助能源價格回落、刺激消費及緩和貿易失衡的情況，而這正是我們最近舉行的投資論壇研究的另一個議題。（摘錄）
■德盛安聯資產管理環球首席投資總監 文焯彥
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