|
國金證券股份
黑貓股份(002068.SZ)發佈2012年半年度報告，實現淨利潤7,764.4萬元(人民幣，下同)，同比增長131.85%，符合預期。
上半年盈利增1.3倍
炭黑市場區域分化加劇。上半年盈利結構與2011年相比發生了較大的變化，子基地韓城、朝陽、烏海在2012年1至6月淨利潤分別為2,276.7萬、57.5萬和2,598.1萬元，而去年同期的淨利潤為1.1萬、-272.1萬和1,634.6萬元，同比增長顯著。邯鄲、太原則分別盈利1,063.67萬和-929.24萬元，低於預期。隨著公司的新建子基地逐漸在山東周邊投放，與產能集中在邢台市沙河縣，享有歷史運費和煤焦油優勢的龍星化工正面競爭不可避免。
激烈的競爭將導致山東周邊炭黑企業的盈利能力下滑。隨著卡博特2013年在邢台市13萬噸產能的投放，未來邢台——邯鄲地區將集中全國炭黑業前三強——黑貓、卡博特、龍星的總計約66萬噸產能，佔全國總產能比例達10至15%，對山東市場的爭奪將進入白熱化階段。以邯鄲基地為例，1至6月收入3.7億元，按7,000元/噸售價計算的已確認銷量僅5.3萬噸，表明三、四號線未全部投入實際運營。太原基地上半年也未實現生產線的全部投放，並將持續受到競爭的影響。
出口加速增長，運費集約待顯現。受上半年國際油價及成品油價格維持高位的影響，公司銷售費用同比上升53.86%至1.6億元，這主要是因為邯鄲、太原基地一直受制於尾氣發電未建成，而下半年兩基地的全部開工將實現運輸半徑的有效減小。6月全國炭黑出口5.5萬噸，連續兩月環比增長，驗證了我們對油價75美元以上不影響出口的邏輯，1至6月公司出口約10萬噸，已確認收入5.5億元，同比增長121.58%，佔總收入26.85%，對公司利潤形成正面影響。由於出口產品由舊基地生產，未能享受到新基地的運費節約，已進入設備調試階段的唐山基地的建成將使局面顯著改善。
我們預計2012、2013年每股收益分別為0.42元、0.62元，給予目標價7.98元至8.40元，對應2012年19至20倍市盈率。維持「增持」評級。
|
