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交銀國際
天工國際(0826)2012年上半年，主營業務收入17.27億元，同比增長11.2%，淨利潤2.13億元(人民幣，下同)，同比增長41.5%，每股收益0.12元，較我們預期的2.1億元高1.4%，上半年的收入和淨利潤雙雙創出歷史新高；扣除化學品業務，則收入同比增長18%；毛利率同比上升2.4個百分點至22%，顯示公司在經濟下行中仍具有極強的議價能力。
高速鋼收入比例達84%
2012年上半年高速鋼收入7.2億元，同比增長25.4%，收入佔比為41.7%，同比上升4.8個百分點，對收入增長的貢獻比例高達84%，內地銷售比重為87.9%，同比下降3.5個百分點，毛利率上升4.5個百分點至25.8%；高速鋼切削工具收入3.1億元，同比增長4.8%，收入佔比17.8%，同比下降1.1個百分點，內地銷售比重為41.1%，同比增長4.2個百分點，毛利率下降1.2個百分點至15.0%；模具鋼收入5.7億元，同比增長16.9%，收入佔比達33.2%，同比上升1.7個百分點，內地銷售比重為62.0%，同比上升9.5個百分點，毛利率下降1.1個百分點至25.7%。
上半年出口總額4.8億元，同比僅增長4.1%，高速鋼出口同比大幅增長77.3%，切削工具和模具鋼的出口分別同比下降2.0%和6.5%；鈦合金產能已達2,000噸，上半年貢獻1,800萬元收入，高附加值的管材和板材也將很快投產；中期計息負債額20.2億元，今年兩次降息共0.56%有望於下半年減少利息支出560萬元，而未來降息周期的可能恊動則非常有利於財務費用的進一步下降。
逆勢增長顯競爭優勢
我們將2012年收入和淨利潤分別下調15.1%和18.7%以反映出口的影響；在製造業PMI連創年內新低，特鋼綜合指數同比大幅下滑13.6%的背景下，公司依然逆勢取得了創歷史紀錄的業績，充分證明瞭公司獨特和穩健的競爭優勢，而下半年經濟形勢的可能好轉也將增强公司快速發展的彈性；當前股價對應的2012/2013年市盈率(PE)僅為4.8/3.5倍，市賬率(PB)僅為0.9/0.8倍，股息回報率達4.1%/5.6%，維持「買入」的投資評級和3.6港元的目標價(昨收市1.60元)，對應2013年8倍PE，堅定看好公司的投資價值。
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