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國浩資本
維達國際(3331)在公佈低於市場預期的中期業績後，股價在過去3個交易日回落12%，然而本行認為此次的調整過大。公司在上周五進行股份回購，應有助提振投資者對公司前景的信心。
評論：公司2012上半年的營業額及毛利分別按年升31.6%及48.7%。雖然面對行業間的競爭轉趨激烈，但維達仍能透過產品升級而提升公司的平均售價1.7%。期內的毛利率因木漿價格回軟而擴闊3.6個百分點。然而，公司純利及每股盈利分別按年升35.0%及30.9%至2.58億元及0.27元，皆低於市場預期。當中的落差主要是源於：1)公司於2012年上半年推出新產品，令期內的銷售及推廣費用比例有所增加；2) 期內有一筆3,200萬元的非現金購股權攤銷開支及3)錄得450萬元的外匯交易淨虧損(去年同期錄得2,000萬的外匯交易收益)。
紙漿價回落 售價有壓力
展望2012年下半年及2013年，在需求不振及新增產能影響下，本行預料紙漿價將回落。管理層指出公司手持4.5個月紙漿庫存，平均成本為每噸670美元，由於公司在紙漿價格最近跌至620至630美元時重啟採購，本行相信公司的紙漿成本將於2012年下半年進一步下降。故此，本行預料平均售價較2012年上半年將有所回落，但2012年下半年毛利率仍將輕微上升至31.7%。而由於更多紙巾產能將於明年釋放，公司屆時會面對更高的價格壓力，相信毛利率將於2013年跌至31%。同時，經營利潤率將於2012年下半年及2013年維持於13%至14%範圍。
複合增長3成 估值吸引
基於上述假設，本行測算公司2012年及2013年的純利可達5.63億元(每股盈利0.57元)及7.27億元(每股盈利0.73元)，相當於2011至2013年每股盈利年複合增長率30%。
維達現以16倍2013年市盈率交投，較恒安(1044)估值有30%折讓，而後者的2011-2013年複合盈利增長為26%。維達於上周五以平均每股12.04元回購66.1萬股股份，本行認為這將是上周回調後的一個正面催化劑。重申買入評級，目標價調整至13.8元(昨收市12.00元)，相當於19倍2013年市盈率，較恒安估值有20%折讓，並與環球同業一致。
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