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安信證券股份
錦江股份(600754.SS)中期淨利潤增長16.6%，每股收益符合預期。報告期內，公司實現營收11.1億元(人民幣，下同)，同比增長15.5%，實現淨利潤2.25億元，同比增長16.6%，每股收益0.37元，其中經濟型酒店貢獻0.18元、餐飲貢獻0.09元、股權收益貢獻0.10元。
每房平均收入150元
2012年上半年，經濟型酒店業務實現營收10.1億元，同比增長16.7%；實現淨利潤1.1億元，同比增長25.4%；淨增開門店52家，其中直營店9家，加盟店43家，加盟店佔比明顯加大。606家已開業門店平均房價同比上漲1.89%，入住率下滑0.83%，RevPAR(每房平均收入)上升1.04%至149.84元。經濟下行周期，錦江之星依然保持良好業績，得益於錦江一直堅持的速度和品質相互平衡的擴張戰略。
餐飲業務調整期利潤下滑。公司報告期內加大餐飲業務調整力度，食品與餐飲業務實現營業收入1.01億元，同比增長4.40%；淨利潤5163萬元，同比下降19.34%，主要受食品原料、人工和門店租金等成本上升的影響。
上半年公司減持長江證券959.87萬股，減持均價10.06元/股，加上一季度處置的87萬股豫園商城，上半年貢獻5913萬元稅後收益，對應增厚EPS0.10元。股權處置收益有助於平滑餐飲業績下滑及長江證券分紅減少對業績的影響。
預計公司2012年—2014年每股收益(EPS)分別為0.64元、0.77元、0.93元，當前股價對應動態市盈率(PE)22倍、18倍、15倍。租金、人工成本上升及競爭加劇導致錦江之星直營店開設速度放緩，進而影響我們對於公司經濟型酒店業務中長期增長空間的判斷。考慮到公司去年儲備待開業門店180家，今明兩年業績增長仍有保障，維持12個月目標價19元，對應2013年25倍PE。
風險提示：宏觀經濟持續下行風險、餐飲業務調整期利潤可能繼續下滑。
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