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交銀國際
9月3日，我們組織了中國鐵鈦（0893）的多場路演，拜訪了多家投資者。
中國鐵鈦管理層表示，之前發布公告指受限電影響，鐵精礦產量同比減少不超過15萬噸，而實際減少的幅度僅8.09萬噸，較預期大幅減少，隨著限電因素影響解除，公司全年含釩鐵精礦產量將達到200萬噸。
公司產品同海外礦區別：1）受外礦影響低：四川地區地處內陸，即便從最近的防城港運輸進口鐵礦石，運費也將高達300元/噸，與進口礦不形成直接競爭；2）區域市場供需較平穩，價格較為穩定：進口高品位鐵礦石價格於7-8月間出現30%的大幅滑坡，截止到上周末，鐵礦石價格低於90美元/噸，而公司釩鈦鐵精礦價格同比僅下跌6%至631元/噸，且公司鐵精粉成本較低，上半年含釩鐵精礦成本為317元/噸，具有一定優勢。
高品位鈦精粉增銷26%
公司高品位鈦精礦（TiO246%）產能已達28萬噸，上半年高品位鈦精粉產量同比增長21.2%至6.98萬噸，銷量為7.23萬噸，同比上升26.4%，佔銷售收入的比例從去年同期的7.7%上升到12.1%，預計2012年產量可達18萬噸，公司鈦精礦自去年年底以來一直保持在1,200元/噸的水平，噸毛利率超過50%，顯示市場需求並未受經濟下滑影響。此外，中國約60%鈦白粉依靠進口，其中約1/3來自於越南，而7月1日起越南正式禁止鈦礦初級產品出口，管理層表示高品位鈦精礦價格將至少保持在1,200元/噸左右，不排除有繼續上漲的可能，隨著鈦精礦產能的逐漸達產，高品位鈦精礦佔公司收入比例將逐漸提高。
鐵礦石價仍處下跌趨勢
我們認為，下半年公司鐵礦石價格下跌幅度雖小於進口鐵精礦，但仍處在下跌趨勢中，加上今年含釩鐵精礦產量不及去年，公司2012年盈利將不可避免出現下滑。我們預計公司2012/2013年的每股盈利分別為0.20元/0.28元。維持公司「中性」的投資評級和1.70元的目標價不變，對應2012年的市盈率為7.0倍。
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